名家相黑马 22只低价股望翻番(11)

　　合兴包装调研报告:生产基地布局全国,产能利用决定利润增速

　　合兴包装 002228

　　研究机构：民生证券 分析师：张向光，王力 撰写日期：2012-11-22

　　生产基地全国布局,客户结构逐步调整

　　上市前公司的业务集中在闽南地区,主要为电子和家电企业提供瓦楞纸包装箱。由于公司的大多数客户出于争夺市场考虑实行全国布局,而瓦楞纸箱的经济服务半径一般在100~150公里以内,因此上市后公司开始了大规模的外延式扩张,在下游客户较为集中的区域开始新建、扩建生产基地。目前外延式扩张已告一段落,公司基本完成了全国性的布局。

　　在产能大幅提升的背景下,原有客户的需求已不足以支撑公司新增的产能,加之客户过分集中将导致一定的经营风险,公司在产能扩张的同时主动调整客户结构,避免单个行业需求骤降对公司造成较大冲击。

　　预印提升整体毛利

　　与传统彩印技术相比,预印更为环保,但制版成本远高于传统技术,因此更适合大额订单。由于生产过程损耗少、生产效率更高,因此采用预印技术的产品毛利高于采用传统彩印技术的产品。

　　产能利用率决定盈利水平

　　出于服务客户需要,公司近些年进行了“跑马圈地”式的全国布局,但是订单的增长速度并未跟上产能的扩张速度,造成公司出现了增收不增利的状况。同时,由于下游企业需求有所减少,新建产能的达产周期也被拖长。目前公司的产能布局已经告一段落,考虑到瓦楞纸箱包装行业市场容量较大,新建产能逐步被消化问题不大。未来几年公司的利润增速将主要取决于新建产能的利用率情况。

　　给予强烈推荐评级,第一目标价5.76元

　　预计公司2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.20、0.32及0.43元,对应当前市盈率分别为22.93、14.32及10.68倍。给予公司“强烈推荐”评级,第一目标价5.76元。

　　风险提示

　　市场开拓不及预期导致产能利用率较低