中俄或签天然气管道协议 四股做多激情点燃(4)

　　油气管网建设:预期未来8-10年是油气管网建设的黄金时期。“十二五”规划国内油气管道总长度将达到15万公里,即“十二五”期间新增油气管线约7.4万公里,相当于2010年以前50年的总和。截止至2012年上半年,全国油气管道总长度达9.3万公里。目前,中石油稳坐国内油气管道建设的第一把交椅,“十二五”期间将继续加大油气储运设施投资和建设力度,管道建设总计约5万公里,其中天然气管道占到3万公里。中石化和中海油也在规划相应的长输油气管道,中石化的管道主要集中在成品油管道,预计到2015年新建管道1.4万公里以上;中海油主要集中在液化天然气管道和成品油管道,预计到2015年新建管道0.8万公里以上。

　　行业竞争态势我国钢管的国际竞争力很强,早已完成进口替代,并占领了较多国外市场份额,钢管总产能有7000多万吨。2011年我国无缝钢管产量2650万吨,同比增长9.3%,占全球产量均在65%左右;焊接焊管产量4050万吨,同比增长27.5%,占全球产量70%左右。今年前10月,我国无缝钢管产量2286万吨,同比增长6.9%;焊接钢管产量3890万吨,同比增长13.4%。2011年我国无缝管出口487万吨,进口26万吨;焊接钢管出口355万吨,进口26万吨。进口的无缝管多为高附加值的特级锅炉管和油井管;焊管进口比例则更小,主要是非标准焊管,多用于机械行业和装备制造。今年前10月我国无缝管出口428万吨,进口18万吨;焊接钢管出口312万吨,进口17万吨。

　　其他情况说明公司名义产能利用率低,属于行业特性。主要原因:第一、公司在实际营运中,承接订单的产品规格有所不同,因此增加了不同规格之间更换模具的时间,通常需要1-2天;第二、大规格产品和小规格产品的生产工序是一样的,所需要的生产时间也差不多,但是每根钢管的单位重量却相差很远。因此即使设备满负荷运作,产能利用率却始终不高。所以公司为了扩大生产规模,满足不断增加的订单需求和提高市场占有率,而逐步加大对钢管项目的投资建设力度。

　　公司全资子公司伊犁玉龙于10月31日获得中石油2012年一级物资供应商的准入资质。伊利玉龙成立于2009年11月18日,目前拥有高钢级高强度螺旋埋弧管产能13万吨。由于受到供货资质等因素影响,伊利玉龙订单情况一般。今年上半年,仅销售钢管3213.47吨,相比13万吨产能,产能利用率较低,上半年亏损。伊犁玉龙盈利能力较差主要是由于之前没有拿到新疆主线管网的订单,现在进入能源一号网后,订单情况将有所改善,预计明年将扭亏为盈。

　　业绩预测和投资评级焊管行业是一个典型的金属制品业,成本90%为母材,类似来料加工,本质上业绩增长仍靠走量。行业内低端竞争充分但高端稳定,虽然生产门槛主要取决于资金和装备比较容易进入,且改造以及新上项目周期较短,但要得到入网认可并拿到订单具有一定难度。作为大金主的中石油中石化国家电网等央企,对入网的焊管企业在利润上有充分考虑,其目的只是为了刺激竞争保证关键产品的质量,并非为了节约成本,因此公司未来几年主流产品毛利率具有确定性,公司募投项目成长亦具有确定性。

　　受益于油气管网建设和特高压电网建设带来的需求持续增长,我们认为公司产品销路不成问题。螺旋埋弧和直缝埋弧随着募投项目投产,产量增长明显。我们假设未来三年钢价略降,由于原材料成本占比较高,公司采用成本加成的定价模式,因此吨钢毛利较稳定。未来业绩增长主要依靠募投产品产能释放。我们预测,公司2012-14年EPS分别为0.37元、0.49元和0.63元。6个月目标价为8.2元,对应2012-14年的市盈率分别为22倍、17倍和13倍。下游管网建设行业景气度向上,公司业绩稳步提升,我们继续维持公司“增持”投资评级。

　　风险提示。募投项目投产进度低于预期;油气管网建设进度低于预期。