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　　贵研铂业:二次资源回收与汽车催化剂双引擎,增长提速在14年

　　贵研铂业 600459

　　研究机构：中信建投证券 分析师：张芳,郭晓露 撰写日期：2013-03-01

　　公司概况

　　公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。前身是昆明贵金属研究所,1958年成立,历史积淀厚重。2006年股改后进入云南锡业集团后,进入快速发展时期。公司业务分为贵金属功能材料生产、贵金属二次资源回收、贵金属贸易三大板块。产品大类分为1、高纯材料(金、银、6种铂族金属二次资源回收);2、特种功能材料(主要为复合材料,应用在航空航天船舶等领域;3、信息功能材料(应用在电子信息、汽车工业等);4、环保及催化材料(其中催化材料主要应用于石油、汽车、医药、硬盘、精细化工等领域,占该板块收入的50~60%)。

　　贵金属功能材料的定价方式通常为贵金属原料价格加上一个相对稳定的加工费,因此原料价格波动对毛利率影响较大。贵金属高纯材料按市场价定价,毛利率在15%左右。

　　二次资源回收项目

　　“二次资源回收”项目是公司2010年的定增项目,主要是从回收的失效催化剂中提取铂、钯、铑、铱、钌等铂族金属,主要作为下游功能材料加工的原料。项目规划高纯贵金属年产能5吨,同时形成年处理3000吨贵金属失效催化剂及合金废料的能力,是国内唯一一家规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业。

　　公司失效催化剂来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,主要与大企业合作,回收其废料,生产出催化剂再销售给对方。形成原料供应与产品销售的“双保险”。公司目前原料主要来自石油领域,汽车领域原料供应增长空间较大,原因是2006年国内强制安装汽车尾气催化剂,其使用年限约7~8年,即2013~14年失效催化剂原料供应会比较充裕。公司主要从汽车厂淘汰的不合格品、4S店、专业的回收企业等渠道回收废料。

　　该项目预计13年末或14年初全面投产,产能已经在12年得到部分释放,盈利情况好于预期。国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目该项目是去年启动的配股项目。规划汽车催化剂产能400万升,其中250万升新增产能,原生产线150万升进行升级改造,最终实现全部可生产国Ⅴ标准催化剂,预计13年末或14年初全面投产,产品毛利率可达到15%以上。

　　汽车通常8~10年报废,与催化剂使用期限相当,因此催化剂的替换需求较少,公司新增产能主要靠新车需求消耗。北京已经率先实行了国Ⅴ标准,未来其他地区的逐渐普及是趋势。据悉,汽车厂商基本从11年开始开发国Ⅴ标准的车型,预计开发周期2~3年,即13~14年需求可以跟上。

　　国内汽车催化剂市场85%的份额被优美科、巴斯夫、庄信万丰三家瓜分,剩余15%基本上由贵研、威孚高科平分秋色。国外企业

　　占比大主要是进入了海外汽车厂商的供应链,而进入这一供应链需要通过严格认证,周期2~3年,形成较高的市场壁垒。另一方面,一旦进入供应链,基于催化剂产品的特异性,通常具有较高的客户黏性。公司未来重点做这方面的努力,目前已通过认证的主要是国内汽车厂商。

　　在这方面的市场拓展,公司主要优势是通过在配方中添加稀土,使生产成本下降10~20%,而产品的质量与海外公司差距并不明显。此外,公司还努力开发柴油机催化剂市场,以及引入苏州深蓝作为战略合作伙伴,借助其渠道优势拓展市场。

　　盈利预测及评级

　　“二次资源回收”和“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设”两项目是公司未来几年主要的盈利增长点。从投产进程看,2014年或将进入业绩快速增长时期。我们预测,2012~2014年净利润增速分别为16.16%/21.96%/42.31%,EPS分别为0.27元/0.33元/0.47元。市场预期“两会”中,环保将是重要的议题,有望出台积极政策措施,是近期公司股价的重要支撑因素。首次给予“增持”评级,6个月目标价25元,对应2013年PE为68倍。