市场传闻两融门槛降至1万 券商10股价值分析(8)

　　自营平滑业绩。上半年自营收入2.3亿元,扭亏为盈,收入占比29%,上半年自营资产规模31亿元,同比减少28%,其中债券类投资占比84%,与11年同期80%基本持平。资管上半年收入794万元,同比增长86%,收入占比1%,成长虽然明显,但未对公司收入构成影响。

　　创新业务刚开始起步。上半年,国海良时期货有限公司(83%股权)实现利润2243万元,同比增9.3倍。公司获得首批中小企业私募债试点资格,并完成1只备案发行,2012年6月26日公司获得两融资格,未来公司有望获得新的利润增长点。公司拟增发不超过50亿,将有助推动创新业务发展。但拟增发价逼近股价短期内难实现。

　　估值。假设股票日均交易额与去年基本持平略有浮动,投行规模与去年持平,自营10%收益,考虑增发后,预计2012年EPS为0.2元,对应53倍PE,1.6倍PB,估值过高,维持中性评级。