市场传闻两融门槛降至1万 券商10股价值分析(2)

　　兴业证券:自营业务收入成倍增长,佣金率小幅回升

　　兴业证券 601377

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2013-03-14

　　要点:

　　1、2012年净利润小幅增长

　　2012年月公司实现营业收入25.39亿元,同比增长9.69%%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长9.42%;实现每股收益0.22元。2012年分配预案为每10股派现1.2元(含税)。分业务看,代理买卖证券业务净收入6.47亿元,同比下降20.26%;证券承销业务净收入1.82亿元,同比下降43.29%;自营业务收入7.34亿元,同比大幅增长238.99%。在2012年股票市场整体不景气的背景下,公司凭借在自营业的优异表现下实现了利润的增长。

　　2、经纪业务:佣金率逆市回升

　　2012年公司累计实现股基交易量1.07万亿元,在全行业佣金率水平下降的趋势下,公司佣金率小幅回升,2012年佣金率0.0608%,较去年同期的0.0558%回升9%左右。收入占比方面,公司证券经纪业务收入占比下降至32.07%,较去年同期下降11个百分点。佣金率的逆市回升表明公司的经纪业务盈利能力有所增长,而经纪业务收入占比的下降使得公司抗系统性风险的能力增加。

　　3、自营业务:同比增长两倍有余

　　2012年公司自营业务收入(投资收益+公允价值变动)7.34亿元,同比增长238.99%。从报表情况看,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)规模为89.67亿元,自营收益率为8.19%,表现较为突出。自营业务的大幅增长主要源于公司在股票市场较弱的情况下,主动配置收益情况较好的固定收益类产品,自营业务的收入增长是公司业绩增长的主要原因。

　　4、资管业务:产品收益率排名靠前

　　截至2012年底,公司共管理10只集合理财产品,期末市值为44.15亿元,而受托资产管理规模为444.43亿元,我们判断其余部分为银证合作等通道业务,对公司业绩贡献作用有限。在收益率方面,公司兴业玉麒麟2号2012年收益率为27.24%,排名券商集合理财产品第一位,另外有四只产品收益率排名进入前15名,取得了较好的成绩。较高的收益率将给公司资管规模的扩大带来积极影响,我们预计在券商资管新政已经出台背景下,公司凭借较为优秀的资管能力,规模有望快速扩大。

　　5、盈利预测及估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.34元、0.41元和0.52元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为35倍、29倍和23倍。公司目前正在积极开展中小企业私募债、柜台交易、约定购回式证券交易等创新业务,未来的业绩贡献作用值得期待,给予公司“增持”评级。

　　6、风险提示

　　政策风险;证券市场持续低迷风险。