大部改革力促三网融合提速 19股最受益(8)

　　乐视网2012年年报点评:业务结构优化，广告是最大亮点

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：徐舜 日期：2013-03-11

　　公司发布12年年报，报告期内实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润11.67亿元、1.97亿元、2.08亿元、1.94亿元，同比分别增长95.02%、22.34%、38.83%、48.10%。基本每股收益为0.46元，基本符合预期。

　　Q4实现营业收入、营业利润、利润总额、归属于母公司净利润3.39亿元、0.64亿元、0.71亿元、0.60亿元，同比分别增长39.52%、22.37%、36.01%、37.46%。

　　公司发布13年Q1业绩预告，报告期规模净利润为0.70-0.75亿，同比增长36%-46%。

　　点评.

　　1、业务重心调整顺利，营收结构优化，版权分销占比下降，广告业务占比大幅提升。

　　(1)版权分销仍是主要业绩来源，贡献了47.58%的营收，但占比明显下降。报告期内，公司版权分销实现收入5.55亿，同比增长56%，占总营收比重达到47.58%，是收入第一大来源。今年，公司调整了版权分销策略，从大规模分销向有限分销和大剧独播转变，因此占总营收比重同比去年下降了11.92个百分点。

　　(2)流量增长提升平台价值，广告业务大幅增长，成为业绩增长的主要推动因素。报告期内，公司广告发布实现收入4.19亿，同比增长268%，远超行业增速。广告收入占总营收比重从2011年的19.12%大幅攀升至35.92%，一跃超过高清视频服务成为第二大收入来源。

　　2012年公司将广告业务作为发展重点，通过加大免费服务、大剧独播、有限分销等策略，推动了网站流量的大幅提升。截止2012年12月31日，公司网站的日均UV(独立访问用户)约1，700万，峰值接近3，000万；日均PV(流量)约8，000万，最高峰值超过1.1亿；日均VV约7，000万，峰值约1.1亿。公司已经稳居行业第一阵营。流量的持续增长提升了平台媒体价值，2012年度公司品牌广告客户近300家。

　　维持“推荐”评级。预计公司13/14年每股收益0.70/1.01，年复合增长率48%，对应13/14年PE为40/27倍，估值水平处于行业中高端。我们认为，公司所在行业正处于高速增长期，公司凭借超前的战略眼光，打造了出色的商业模式，具备领先优势，基于公司的高成长性，维持“推荐”评级。

　　风险提示:版权费用、带宽成本上涨过快；TV端机顶盒、智能电视机销售低于预期；版权保护环境不佳。