干细胞产业将补监管空白 龙头企业获益(8)

　　第1页:干细胞产业将补监管空白 龙头企业获益

　　瑞茂通（600180）:流通加工抗风险，市场化促未来成长

　　瑞茂通 600180 煤炭开采业

　　研究机构：长江证券（000783）分析师：韩轶超 撰写日期：2013-02-28

　　事件描述

　　瑞茂通今日公布2012年年度报告，报告期内，公司实现营业收入52.81亿元，同比增长59.48％。全年支出营业成本45.4亿元，同增长63.9％。公司2012年实现归属于公司净利润3.82亿元，同比增长20.73％，全年实现基本EPS为0.544元，去年同期为0.5116元；全年摊薄EPS为0.44元，去年同期为0.36元。

　　事件评论

　　业务量扩张对冲煤价下行，驱动营收较快增长:2012年煤炭价格走低，但是公司通过转换买卖方市场加“大批量、高周转”的方式确保运营并完成业务量871万吨，较2011年增长了77％。公司煤炭直运销售和加工销售双双取得骄人战绩，2012年收入分别同比增长54.28％和64.29％。

　　增加外煤减少成本，内煤低迷拖累整体毛利率:虽然公司在煤炭直运业务方面积极引入价格相对便宜进口煤，一定程度的改善了直运业务成本并帮助其毛利率从4.57％提升到7.66％，但是由于今年煤炭行业需求不足导致电厂、钢厂等煤价一度走低，公司的毛利润空间有所收窄，尤其加工销售业务，毛利率从2011年的26.98％下滑到19.49％。

　　业务扩张推升三费，吨煤净利在可接受范围:公司2012年销售费用和管理费用分别同比增长69.49％和72.22％，基本和业务量的增长保持同步，但是由于今年公司海外进口业务增加，致使办理进口押汇等业务增加，增加了融资成本，今年财务费用上升幅度较大，同比增长157.52％。另外公司先后得到宁波、泰州、西宁等地区的地方财政扶持资金共计7172万元增厚业绩约为0.1元。

　　看好市场空间及模式，首次“谨慎推荐”:公司依赖中间加工环节在净利上有一定保障。中国煤炭流通量一年有30多亿吨，未来煤炭流通市场所面对的是一个正在市场化的广大潜在市场。作为行业排名第4的公司，具备网络和洗配场的资源优势，未来有望获得持续的快速成长。短期来看，公司较明确的业绩提振主要来自于:1）目前公司的股权激励提出2013年业绩增长18％至4.5亿；2）继续“大批量、高周转”模式在两广市场进行客户公关，有望带来100-200万吨新客户增量；3）现有客户的自然增长。我们预计2013-2015年EPS为0.54元，0.71元和0.99元，考虑到目前成长性的高度不确定性，给予“谨慎推荐”评级。