券商称银行股下跌与基本面无关 调整可积极加仓

　　金融：遇调整可积极加仓 荐8股

　　银行

　　银行股指数本周下跌7.9%,龙头股民生银行和兴业银行分别下跌9.7%和10.1%。我们认为本周银行股的下跌属于市场选择,与行业基本面无关。

　　所谓市场选择是指此前机构仓位普遍偏高,因而调整过程中首选降仓位,而流动性好且前期相对收益较高的银行成为首选。

　　我们思考的是此次调整的幅度以及调整之后对于银行股的投资建议:

　　1、我们认为行业1x13PB是能守得住的,也即是说行业下调的空间上限大约10%。逻辑在于:当前估值银行难以进行股权再融资,业绩不存在摊薄因素;同时目前中国经济依然处于复苏过程之中,贷款质量的压力不会导致银行亏损,净资产不会收窄。所以,对于一个具备垄断性质,未来两年ROE能够保持在15%左右的行业,1x13PB是有价值的。

　　2、调整完成后,我们认为银行股具备绝对收益的空间但相对收益优势大幅减弱。

　　绝对收益空间源于向合理估值中枢的靠拢:我们目前预计全行业2013年业绩增长10%左右,根据历史不同估值水平对应市场风险回报测算2013年行业合理估值中枢为1.2-1.3x13PB,我们认为2013年行业本身不存在导致估值中枢下移的风险。

　　相对收益比较优势较此前过度悲观预期下0.85x12PB减弱。我们推理三种情景假设。第一种:如果未来1-2个季度经济复苏超预期,在第一阶段通胀和房价压力尚未明显体现时,市场风险偏好将转向周期上游高BETA品种,银行股无比较优势;在第二阶段当通胀和房价压力显现紧缩预期产生时,银行将出现补涨行情;第二种:如果经济复苏低于预期,虽然这种情景概率较低,那么银行股将继续承压,但防御性将逐步体现调整的中后期;第三种:如果经济复苏仅仅符合预期,没有惊喜也没有风险,那么我们判断市场情绪将进一步转向中小板及主题性投资,银行股承压的概率最大,恰如正在过去的2月份。我们目前判断出现第一种情形的概率较大。

　　投资建议:虽然板块主升浪已过,判断未来跑平指数,但我们认为出现第一种情形的概率较大,银行股依然存在绝对收益;因而建议银行股低仓位的机构投资者可乘调整加仓,防范大幅度偏离指数的风险;推荐组合维持差异化选股和强者恒强的逻辑,兴业:未来两年重点推荐,民生:保持估值溢价,长期看好;平安银行:今年将迎来资本市场形象和估值的修复。

　　证券1月上市券商净利润同比大幅增长320%,环比亦持续改善60%。在市场反弹趋势仍未改变的情况下,券商股的机会大于风险,持续推荐。维持对综合优势大券商(中信、海通和广发)和差异化中小券商(方正、兴业和东吴)的推荐,提示广发证券的解禁风险。（国金证券）