“国五条”细则突然公布 地产板块及A股影响几何

　　上周，权重股的卷土重来推升沪综指重返2300点，就在市场预期调整结束新高可期之际，“国五条”细则突然公布。此次调控对于房地产板块乃至整个A股的影响几何？市场的反弹根基是否依然牢固？对于两会行情的憧憬又能否有效对冲短期政策风险？

　　多头信号遭遇地产调控 短期多看少动

　 　股指期货主力合约上周(2月25日至3月1日)三涨两跌，全周涨幅达2.83%。值得关注的是，据中金所公布的持仓数据，期指净空单已经连降七日， 上周五为8028手，较上上周16580手的近期最高位大幅下降逾五成。市场人士分析，期指净空单的大幅回落透露出近期做空意愿有所收敛，而上周多头获胜 亦是佐证。此外，期指日内价差指标也指向多头信号。不过亦有人士提醒，上周五晚间国务院对房地产市场调控再度加码，短期内多空双方最好多看少动。

　　多头上周小胜

　　上周期指整体呈现震荡走高的走势，周K线收出一根中阳线，成交量大幅攀升，但持仓量却大幅减少，已经逼近去年12月反弹以来的低位，多头资金撤退比较明显。但整体而言，虽然空头上周屡有打压，多头依然占据相对优势。

　　上周一，期指小幅收红。当日空头依然占据日内优势，但并不恋战，尾盘减仓明显，反观多头虽然早盘有所进攻，但依然底气不足。在沪深300指数2600点关口之际，多空当时的表现均透露出谨慎情绪。

　　上周二，期指上演大跳水。当日早盘有所拉升，但多头并未笑到最后。期指午后两点左右开始大幅跳水，并且中途并未有像样的回升，期现价差也由原来的低位转为负值，表明多头抵抗意愿不强，四合约收盘全线大跌。

　　上周三，多头短线资金再度发力。当日早盘，期指主力合约IF1303明显拉升，配合持仓快速增加，多头早盘一度占据优势，大涨逾40点，涨幅达到1.6%。此后，期指快速回落，伴随持仓快速下行，说明多头早盘获利之后，离场倾向较明显。

　　上周四，期指四个合约大涨。主力合约IF1303当日大涨86.8点，涨幅为3.35%。而增仓大涨的背后，透露期指的止跌信号以及多头信心正重新恢复，促使不少逢高做空的空头们尾盘认赔离场。

　　上周五，期指可谓置之死地而后生，开盘依然延续周四强势，高开高走，然而十点半之后市场出现快速下滑，并且伴随量能的放大，午后开盘下挫持续了一小段时间后，指数开始缓慢上移，最终以小阴线报收并伴以长下影线。

　　净空单锐减五成

　　值得关注的是，从期指净空持仓来看，净空持仓量上周五为8028手，较上上周净空持仓量下降近五成，透露出市场做空意愿有所收敛。

　 　就 上周五而言，截至收盘，期货合约总持仓为95866手，出现了7700多手的减持。当月合约与季月合约前20名席位持仓多空均出现巨幅的减持，多方稍占优 势，共减持将近5000手，空方则减持约5400手。空单中，大额减持席位较多，其中海通期货减持1884手、光大期货减持1304手；多方中亦出现三席 位减持超过1000手，增持力量较微弱。

　　广发期货期指分析师焦敏娟认为，上周五空方打压十分明显，然而多方拉升热情亦不低，多空纠结 明显。 沪深300现货指数下方五日线形成完美支撑，长下影线亦表明午后多方在力量上略胜一筹，技术形态上中期仍保持上涨趋势。消息面上，上周五晚间国务院对房地 产市场调控再度加码，焦敏娟认为短期多空双方最好以观望为主，大起大落的行情已经动摇多空双方的信心。

　　国泰君安期货金融工程师胡江来 认为， 量化加权指示信号较多地指向多头方向，来自持仓结构及总持仓量方向的信号明显偏多。期指全部挂牌会员净空持仓规模延续下降势头，上周五的8028手为2月 4日以来低点。期指总持仓量下降幅度较大，也从侧面表明参与者移除空头套保仓位的意愿相对强烈。胡江来还指出，日内的基差统计分析指标亦指向多头方向。综 合来看，持仓、价差二者都指向多头，“本周期指走高的概率较大。”

　　调控冲击有限大盘蜿蜒上行

　　大 盘上周先抑后扬，在完成了短期探底2289点之后股指逐步震荡回升，重回2300点上方。住房公积金入市等消息是刺激大盘上涨的催化剂，权重股银行、地产 等反弹是大盘回升的主要推手。然而上周五国务院出台“国五条”实施细则大大超出了市场预期，2月份PMI下行、CPI可能大幅上升也将对A股市场造成冲 击。笔者认为，“国五条”细则出台等利空消息短期对地产有一定冲击，但是大盘下跌空间有限，不会影响A股市场蛇年蜿蜒上行态势。

　　首 先，国五 条实施细则出台，调控力度超出市场预期，对地产行业负面影响仍为短期。上周五，国五条细则正式落地，北京、上海等地方实施细则也将陆续出台。“国五条细 则”被业内人士形容为近年来对楼市过热打击力度较大的一记重拳，其中二手房交易个税按20%征收、提高二套房首付比例和利率成为市场看点。对地产行业而 言，“国五条”将直接导致二手房成交量大减，价格可能出现下跌，影响到新房销售，从而导致开发商销售收入减少，利润降低。然而从过去几年调整政策的实际效 果看，并非如此简单。从一线城市的经验看，地产调控政策可能短期导致观望情绪抬头，量缩价跌，但是随着时间推移，刚需积累到一定程度又将集中释放，导致房 价重回升势。所以，如果不从增加供给的角度出发，只是增加买房税负，房价很难出现真正的向下拐点。不仅如此，目前房地产行业出现了显著分化，一二线城市房 价坚挺，而三四线城市已经出现了走软的趋势。所以本轮调控重点地区仍为一二线房价上涨过快城市，因此对于布局合理的一线地产商负面影响有限，对地产股的影 响也将是局部和暂时的。综合判断，国五条实施细则将会对地产股造成短期打压，但是一线地产股业绩确定性仍将令股价跌幅有限，不会对全行业造成重创，因而对 股市的负面影响也将大打折扣。

　　第二，2月份PMI下行、CPI上行压力导致投资者通缩忧虑加大，但是2月份数据仍为短期扰动，推动股 市上涨 的原动力并未减弱。上周中国物流与采购联合会发布的2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，较上月回落0.3个百分点，创出5个月以来新 低，主要分项指数也有不同程度的回落。数据出台，导致市场经济弱复苏的看法升温，投资者信心遭受一定打击。从对PMI的分析看，2月份数据回落主要是受春 节因素影响正常性波动，波动幅度小于历史同期，经济平稳复苏的大趋势仍未改变。与此同时，物价上行压力有所加大，尽管2月份物价指数尚未公布，但一些机构 预测CPI同比涨幅可能会有较大提升，预计将达到甚至突破3%的重要位置，达到近期物价走势的相对高点，推高物价的主要原因仍然是农产品(000061) 价格、劳动力上涨。受到通胀压力的影响，央行的货币政策也在发生变化，适度宽松逐步让位于保持平衡。为避免春节后资金面泛滥的局面，央行时隔8个月后重启 正回购，春节后第一周共计回笼9100亿元天量资金。上周央行操作较为谨慎，全周净回笼资金50亿元。虽然央行货币政策微调，但是总体上资金仍将保持宽 松，伴随春节假期后现金陆续回流银行体系，加上财政资金的释放，预计后续资金面压力将得到一定的缓解，利率水平仍将保持平稳。

　　总体判 断，经 济复苏过程中出现一定反复，物价、房价有所抬头对行情向纵深发展造成冲击，但是都属于合理范围之内，不会导致反弹行情结束。笔者认为，本轮行情的两大推动 力经济回升与制度红利释放仍将持续发挥效力，地产调控与货币政策微调不会对经济复苏造成重大影响。房价如果回落，反而是好事，一方面继续调控的可能性降 低，同时也有可能驱赶部分储蓄资金投资股市。

　　从指数运行区间看，受到地产调控影响，大盘短期可能会再次考验2300点支撑，极端情况也可能回踩年线2223点，但是都属于正常合理范围之内。利空因素消化之后，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股与环保、军工为代表的题材股仍将轮番表现，推动大盘蜿蜒上行。

　　在操作策略上，由于市场风格转换较快，蓝筹与主题板块都会有表现的机会。最佳策略依然是均衡配置，我们重点推荐的行业依然是银行、券商、汽车、家电、医药等新五朵金花，建议半仓配置。灵活配置方面，建议关注两会焦点议题，包括环保、军工以及民生福利受益板块。