刘煜辉：全球资金流向美国 黄金将走向衰落期

　　2月中旬以来，国际金价从1650美元/盎司上方直线下挫至1554美元/盎司。中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉表示，从中长期趋势看，随着美国经济的内生动力稳健增强，财政政策将明确走向紧缩，而货币则从宽到紧，从外部风险敞口的收窄到内部定向支持房地产的复苏，资金流向新兴市场呈收敛态势，这有利于美元中线走强，全球资金向美国流动的趋势逐步明显；美元升值将导致黄金熊市来临。

　　他表示，黄金衰落、美元中线走强的背后是经济的内生动力日渐恢复。如果美国经常账户持续收窄，意味着美国经济找到了再平衡的正向机制，这样会导致其经济中可能出现越来越明确的长期回报率回升的预期。经常账户逆差收窄，传递着经济增长内生动力逐步转强的信息，意味着未来财政刺激加码的可能性降低，以及对抗财政悬崖冲击能力增强，财政赤字存在显著缩减的可能。最近两年美国经济出现诸多改善经常账户的因素。2012年9月美国经常账户逆差占GDP的比例已降至2.7%。

　　精彩对话

　　中国证券报：哪些积极因素推动美国经济复苏？

　　刘煜辉：首先，制造业回流美国。由于新兴经济体劳动力成本优势在显著收窄，美国能源成本优势扩大，再考虑到知识产权风险和供应链的脆弱性，以及奥巴马政府推出振兴制造业计划，美国制造业有调整全球业务布局的迹象。

　　其次，美国服务业的可贸易水平提高。经过三年危机调整，如果说美国已经找到了经济再平衡战略目标的话，那就是积极推进服务业的可贸易化，这被认为是未来美国经常账户改善的最主要方向之一。

　　特别是信息技术的兴起、普及和应用，服务业可贸易规模成为全球贸易的新推动引擎。全球服务可贸易比重现在不足20%，在外包、远程服务、知识产权传递等的作用下，未来十年有可能推升至40%，而美国无疑将成为这一趋势的主导者和最大受益者。

　　美国最近的动向似乎是想再打造一个新关税贸易总协定，这应该是一套区别于传统工业贸易体系的规则(高度强调知识产权保护和复杂的劳工标准)，与它力推的将美国服务业的可贸易水平提升至60%的战略目标相一致。美国必须以此突破阻碍服务业的可贸易化的意识形态的壁垒。

　　如果美国选择该再平衡路径，显然与传统工业贸易体系相比，对于弱美元的依赖程度会大幅减弱。

　　服务可贸易的推进使得美国正在得到数据上的回报，过去4年美国服务贸易的盈余稳步增长，2012年可能突破2000亿美元，成为改善其经常账户的重要因素之一。

　　再次，美国能源独立战略在危机后开始发力。美国力推这一战略的原因是，能源贸易逆差是造成庞大的经常账户逆差的最大因素。美国对中东石油的依赖程度已明显降低。数据显示，美国能源自给率从2005年的69%迅速上升至2011年的81%，预计在2035年将达到87%。由于美国每年能源贸易赤字对经常账户逆差的贡献高达60%，所以独立能源战略从多方面增强美国经济恢复的内在动力，为振兴实体经济创造良好条件。

　　中国证券报：美联储是否会继续推进QE？

　　刘煜辉：欧债危机三五年内很难解决，这使得从中长期看，全球对于安全资产的需求显著上升，这意味着美联储维持低利率的难度降低。

　　从必要性上讲，美联储是否进一步推行QE还取决于经济内生动力的强弱程度。若经济增长强大到不太可能惧怕利息的升高，如果商业银行可以进行信贷扩张，而无需依靠美联储推动基础货币扩张，则美联储维持低利率的必要性会显著降低。

　　从未来货币乘数的变化看，奥巴马在第二任期明显收紧金融监管成为现实：即“多德——弗兰克法案”的实施，对于金融机构的风险敞口和杠杆构成中长期压力，意味着“货币乘数”面临下行压力。这一点市场可能还未充分预估，但是大宗商品和贵金属市场的疲态似乎在反映这种预期。

　　“多德——弗兰克法案”的实施，对“货币乘数”构成下行压力。这一点市场可能还未充分预估，但是大宗商品和贵金属市场的疲态似乎在反映这种预期。