大部制改革文化先行 12股重组潜力大(8)

　　歌华有线(600037)：受益政策支持 三网融合显转机

　　人事变动、实际控制人变更、试点城市 打开新成长空间从人事变动和实际控制人变更分析，此次人事调整意味着，公司与北京市政府和市委宣传部的关系进一步密切。新老董事长的特殊经历，使公司在三网融合中占据有利位置。

　　公司体外资源进一步丰富，北京广播电视台所拥有的制作、采编、广告等资源均有可能与公司展开合作，歌华作为其唯一的上市公司，不排除未来在广电企业进一步市场化浪潮中，实现资产注入的可能。另外，公司有机会获得北京本地节目源的排他经营权，并可以借助该资源向内容领域拓展。

　　面对三网融合 在差异化竞争中寻求突破公司作为地处首都的区域有线运营龙头企业，具备许多竞争对手所不具有的先天优势，是最具竞争实力的有线运营商之一。

　　我们认为，公司有望在以下几方面实现突破：1、高清交互业务；2、多业务品种；3、频道的集成和开发；4、节目采编、制作；5、其他非广电的文化创意业务拓展。

　　核心竞争力确保占领行业制高点核心竞争力包括：1、政府支持；2、有望成为北京文化资源整合者和战略投资者；3、高清交互为代表的多业务品种；4、区域垄断性；5、牌照资源和频道资源。

　　短期业绩平淡不掩长期投资价值短期来看，受高清机顶盒摊销等资本开支较大影响，公司利润增长受到一定压制，但随着未来收入的快速增长和成本下降，公司业绩有望进入快速上升通道。我们预测，10-12 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元、0.50 元，谨慎起见，以上预测未考虑涨价带来的业绩增厚。

　　我们认为北京作为三网融合的试点城市之一，三网融合对公司来说机遇大于挑战，公司面临战略性拐点，如果抓住机会，公司将成为三网融合的主要受益者，有望实现跨越式发展。

　　按10 年业绩测算，动态PE 为40 倍，估值并不低，但考虑到高清业务推广对短期业绩的影响(用户体验上升，有利于涨价)

　　和长期的业务高增长预期，应给予一定的估值溢价，目标价18.50元，对于11 年动态PE45 倍，维持增持评级。(中信建投戴春荣)