李克强45个月内六次提出城镇化 概念8股后劲十足(8)

　　金地集团:周转加块,成本下降,业绩增速将于2014年明显回升

　　金地集团 600383

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：朱吉翔 撰写日期：2013-02-26

　　公司作为国内品质楼盘的开发者,过去两年销售增速在A股龙头地产企业中表现一般。我们认为这主要由于一、二线城市实施的限购政策封杀了部分中高端住宅的购买力,而公司产品结构中低总价的“刚需”产品相对偏少,造成公司产品结构与市场需求存在一定的脱节。展望2013年,预计公司新推盘产品中刚需部分占比将达到75%,推动公司“刚需”产品比例达到60%,从而带动公司销售金额同比增2成至410亿元。从估值上来看,受过去两年销售增速较慢影响,公司目前市销率不足1倍,低于主流地产企业1.2倍的平均水平,我们认为随着公司销售增速回升,其股价将有较大的上升空间。从PE来看,公司目前2014年PE仅7倍,且股价NAV折让也达到29%,有较高的安全边际,继续给予买入的投资建议。

　　公司2012年全年销售面积287万平米,YOY增长28.5%,实现销售金额341亿元,YOY增长10.2%,销售金额相对万科、保利地产、招商地产这类龙头企业偏慢,究其原因,公司产品结构中“刚需”产品价占比较低,约50%,与目前实际市场需求存在脱节。展望2013年,我们预计公司144平米以下产品有望占到新推盘量的75%,带动刚需产品比例上升10个百分点至60%。预计公司全年可售货量600亿元,基于2013年流动性依然较为充裕的判断,我们预计公司全年销售额有望突破410亿元,YOY增长2成以上。

　　从土地储备情况来看,公司目前土地储备超过1300万平米,足够公司开发3、4年,短期拿地压力不大。从土地楼板价格来看,公司目前楼板价格仅2500元左右,只占到平均售价的22%,相对的土地成本低于其它龙头企业。从毛利率情况来看,公司过去4年平均毛利率为38%,较其它龙头企业略地,我们认为制约公司毛利率走高的主要原因在于其建安成本偏高,一般在4000元/平米左右,相对其它龙头企业高约40%,其中固然有公司楼盘品质较高的原因,另一方面也反映出公司在成本控制方面偏弱。公司正努力控制其建安过程中的各项支出,预计可以降低单位成本约10%,将对其毛利率回升构成有力的帮助。

　　基于公司2013年公司销售增速明显回升的判断,我们认为公司业绩增速将逐步走高,预计2012年、2013及2014年净利润分别达到32.7亿元和36.9亿元和45亿元,YOY增长8.5%、12.7%和22.2%、每股收益0.73元、0.83元和1元。从公司估值水平来看,其市销率0.9倍,低于其它龙头企业(1倍)与和主流企业平均(1.2倍),反映市场对于公司周转效率较低的担忧。我们认为随着公司产品结构改善,公司周转速度将加快,因此公司股价存在业绩与估值双升的机会,从目前市盈率来看,2013年、2014年PE分别为8.6和7倍,NAV折让29%,估值的安全边际较高,维持买入的投资建议。