券商资管发行井喷 9股狂飙强者恒强(6)

　　证券行业:转融券拟推出,券商创新持续

　　类别：行业研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2013-02-26

　　【事件】据媒体报道,转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪,将于2月28日正式推出。首批11家券商参与,上市券商包括中信、光大、 广发、海通、招商。试点初期转融券标的券90只。证券公司融券利率3.5%-4%,3-182天五档期限。

　　【点评】

　　转融券规则基本符合预期:据报道,试点初期,转融券标的证券为90只股票(不包括ETF基金),总流通市值为9.3万亿元,占全部A股流通市值的近50%。其中,上海市场选取50只,深圳市场选取40只。转融券业务共分为3天、7天、14天、28天和182天五个固定期限档次,对每个期限档次实行有所差别的利率结构,证券金融公司从证券出借人融入证券的费率定为3天期1.5%、7天期1.6%、14天期1.7%、28天期1.8%、182天期2%;证券金融公司向证券公司融出证券的费率定为3天期4%、7天期3.9%、14天期3.8%、28天期3.7%、182天期3.5%,证券公司融券业务息差4.5%-5%。基本规则符合预期。

　　首批试点券商11家,上市券商包括中信、光大、广发、海通、招商:参与转融券业务试点的证券公司在转融券业务中具有双重角色,既作为转融券业务的借入人向中国证券金融公司借入证券,用于对其客户的融券业务;又作为代理人接受其客户的委托,将上市公司机构股东持有的证券出借给中国证券金融公司。首批将有11家证券公司参与转融券业务试点,包括中信、光大、广发、国泰君安、国信、海通、华泰、申银万国、招商、银河和中信建投。

　　从海外经验看,转融券推出不改变市场长期趋势,且标的券和目前借出人范围受限,预计实际影响将小于心理影响:从海外经验来看,短期来看,转融券的推出将使得个股短期波动可能增加,长期来看,不影响市场长期走势。同时,试点初期,标的券品种有限,且多为大盘蓝筹股,做空意愿有限;按照目前的转融券业务试点规则,只有上市公司股东具备出借证券的资格,出借人范围较小(而国外经验中主要融券借出方为保险公司和指数基金)。因此,我们认为转融券推出初期对市场实际影响将小于心理影响。

　　目前我国融资融券余额1344亿,其中融券余额29亿,短期转融券规模较小;参考海外成熟市场经验,长期转融券余额预计达240亿,对券商行业供需10-12亿:截至2013年2月21日,市场融资融券余额1343.5亿元,其中融券余额28.7亿元,占比2.14%。短期受标的券种限制和借出人范围限制,转融券增长速度有限。长期,从海外经验来看,台湾市场融券业余额占融资融券余额的14%(图1),日本市场融券余额占融资融券余额的30%(图2)。转融券的推出,给券商融券业务增加更多券源,并且降低了券商使用自有券借出的风险,有利于促进融券业务的进一步发展,改善目前融券业务短板的结构。根据日本转融通市场经验,转融通余额占日本融资融券余额的22%,其中转融资余额的份额为41%,转融券余额份额为59%。转融资和转融券分别占融资和融券余额比重为13.19%和39.73%(图3)。按照日本的市场格局,假设我国融资融券业务日均余额为2000亿,则长期转融券余额将达240亿,按照4.5%-5%的利息收入,行业将产生收入10.8-12亿的收入。

　　行业观点:近期券商板块下跌较多,主要源于前期上涨过快,行业估值相对较高。经过本周回调,大券商估值吸引力又逐步显现,而13年金融创新推动下券商创新业绩贡献有望持续超预期,维持推荐,如下调幅度较大将是买入良机。

　　风险提示:两会后监管部门对券商创新推动思路是否有变化将成为券商板块短期主要不确定性因素。