叶檀：日本股市上涨只是穷开心

　　日本经济通缩走向新境界。

　　据路透社报道，日本国税厅的数据显示，日本平均薪资自1998年以来一直下降，2012年，日本工薪阶层的平均月收入为314,236日圆(3,300美元)，是1990年有可比数据以来的最低水平。虽然物价在下跌，但降速远低于平均薪资：自1997财年以来，日本平均薪资下降12.2%，而整体消费者物价下滑3.6%。

　　日本经济恶性循环，如果不增加薪资，无法打破消费低迷、经济紧缩，如果增加薪资，不景气的日本企业日子更不好过。日本首相安倍晋三直接向日本最大的企业游说组织呼吁加薪，希望打破二十多年来平均薪资水平下滑的趋势，但在路透月度企业调查中，约有85%的受访企业表示，在4月开始的下一财年中将维持或下调薪资水平。

　　与经济疲软相反，日元与日经指数一路飙升。

　　美元兑日元自去年9月13日达到低点77.13后，便一路保持上攻态势，2月20日创两年半新高。截止北京时间下午三点，直盘交易1美元兑换93.29日元，从去年11月以来，日元兑美元累计下挫16%。

　　同一天，日经225指数收盘触及52个月高位，上涨0.84%，报收于11468.28点，因为日元疲软提升了出口企业的赢利预期。日本成为全球投资者的乐土，以索罗斯为首的对冲基金做空日元大获其利。

　　从短期看，安倍政府的举措无疑可以通过日元贬值转嫁国内通缩危机，促进出口，对经济将起到一定拉动作用。高盛证券株式会社日前发布报告称，日元持续贬值将大大改善日本的贸易收支。高盛研究结果表明，日元相对于美元贬值10%且持续一年的话，将推动日本出口增加6.5万亿日元。

　　股指上升说明对未来经济预期好转，很有可能是短期的乐观情绪作祟，没有可能起到长期作用。从长周期来看，日经指数最高在1989年达到39000点，那是日本经济最灿烂的落日光影，而后上下徘徊，最低到7000点，而后缓慢爬升到1万7千点，现在从8000点以下的谷底再次起步，第二次攀升。但无论如何，日经指数都处于高位跌落之后的左右摇摆期，而没有能够重现上世纪80年代的辉煌。

　　是货币预期而非经济，左右了日元与日经指数的短期表现，与其说日元贬值提振日本经济，不如说日元贬值、零利率催生了套利机会。

　　2001年日本央行在零利率基础上进一步实行扩张性货币政策，大规模的日元套利交易因此诞生，日本家庭主妇“渡边太太”们成为全球汇市不可忽略的力量。从2004年6月开始，美联储进入最长的加息周期，直到2006年6月，联邦基金利率从1%窜升至5.25%，将日元从日本投入美国市场有大利可图。与此同时，从2004年到2007年，日元套利高峰期伴随着日经指数的上升。很明确，日本央行货币注水的结果是催生套利交易，而非提振经济，因此，股指上升如昙花一现，难以持久。

　　如果货币贬值就能提高企业效率，就能提振创新能力，那么，所有国家只有货币贬值就可以，何必有制度改进，技术改进？但次贷危机后“溺水经济体”无不使用货币贬值老花招，希望能够用止痛药治好陈年老伤。按照以往日美货币注水的经验，随着全球货币注水，套利交易、衍生品交易又会大行其道，而经济在短暂的上升后，依然在谷底徘徊。

　　相比而言，日元贬值对日本经济的负面影响不大，这得归功于日本四处投资与大型企业的国际化。日本在原材料大宗商品领域的投资，使得日元贬值不会产生输入性通胀，而丰田等公司已经彻底国际化，日元贬值美元升值上升有助于这些企业的帐面赢利。

　　日元贬值能救得了夏普？能救得了松下？能救得了日本的工薪阶层？不可能。没有经济改革作后盾，日经指数上升，有什么值得高兴的？