股市为何牛不起来

　　作为保险资金管理者，我在本栏目常讨论无风险或低风险的投资产品。银行基准利率对经济的影响，大家都了解。利率低的时候，借贷和投资都很积极，而利率高的时候，大家储蓄意识增强，冒险动力降低，经济就容易走冷。在证券市场里，低风险、偏固定收益类产品的收益率，也有类似的影响。比如债券之类标准化债务资产，或信托之类非标准化债务资产，乃至打新股这种“准”固定收益型产品，如果存在很高的预期收益，那大家炒股票的热情就大降，股市即便不暴跌，至少也是难以走牛的。

　　从去年12月初开始，股市一路往下跌掉近一成，很大原因就是普通人都可以找到很多高收益的固定收益投资品。最典型的是余额宝这类网络金融理财大行其道，不仅流动性好，收益率也在5%以上，等于是活期存款享受定期利率。个别采用特殊营销手段的网络理财，年化收益超过8%，更是让普通投资者乐不思“股”。

　　高收益信托已经火了好几年，但这毕竟是和交易所市场无法实现资金对接的另类领域，所以未必对股市有直接的负面影响。但最近一个月，交易所里可以买到的债券、分级基金A端(稳健端)、封闭式债券基金，随着价格暴跌，隐含收益率也奇高无比。

　　比如分级基金A端，抵押物实际上是分散度非常高的一揽子股票，安全性比股票质押融资的信托好得多，现在收益率也普遍超过7%，个别的已超过8%。评级较低、有暂时退市可能的债券，收益率更是高得吓人。记得2011年三季度出现信用危机时，最惨的债券收益率也就10%不到，而眼下有些暴跌的债券其到期收益率高达12%以上。某个退市概念的债券，有知名民营集团背景，投资者若行使提前赎回权，2年的到期收益率一度高达18%。而差不多档次的民营企业发行的信托，收益率也就是10%左右。所以现在的债券世道是：大百货商场的货，卖价比淘宝小店还便宜。

　　至于新股认购其诱惑力就更大了。记得2009年也是新股恢复发行年，那年较大资金如果坚持被动式认购新股——也就是每个新股都满仓申购、上市第一天卖光，年收益率约在12%-18%。由于当年二级市场也是一轮不错的牛市，个别专职打新股的二级债券基金，新股上市后不急着卖，最后年收益接近30%，

　　打新股如买双色球彩票的现象，今年估计不会有根本性变化。笔者大胆估计，某些盘子不大但券商关系良好的基金和专户，如果坚持认购又不过分鲁莽，前6个月收益率可能超10%，全年收益率很可能超过15%，甚至达到20%。

　　现在留给很多股民和投资机构的问题是，要不要在这个位置割肉去打新股？或者反过来说，手里有钱的，现在该打新股还是抄底股票？如果你相信技术分析，那今年指数回到上一个高位，大多数股票涨10%的机会似乎还是有的。但是如果新股在半年里就给你赚10%，而股票要扭扭捏捏、挣扎九个月才给你赚10%呢？

　　从历史经验看，新股、老股一起赚的行情有但是少，老股冷、新股热的行情概率大些，而老股涨的好、新股却全线尽墨的情景几乎为零。所以稳健投资者应该势利地追涨杀跌，能承受风险的投资者才会冷看新股市场，鼓起勇气去发掘暴跌后二级市场的一地珍宝。

　　至于二级市场什么时候真的崛起走出一轮像样的行情，还是要看前面提到的几个拦路虎什么时候消失：5%以上的活期理财、8%甚至10%以上的AA级债券和固定收益类基金、10%-15%预期收益率的新股认购，以及充斥零售市场的大量貌似“永远不会破产”的高收益信托产品。