酿酒板块几乎全线上涨 涨势汹汹后继或有股(8)

　　山西汾酒:收入增长符合预期,期待省外扩张

　　山西汾酒 600809

　　研究机构：华泰证券 分析师：张芸,洪婷 撰写日期：2013-01-23

　　山西汾酒公布2012年业绩快报。快报显示山西汾酒2012年实现营业收入64.79亿元,同比增长44.36%;实现利润总额19.65亿元,同比增长69.45%;实现归属于母公司净利润13.23亿元,同比增长69.45%,实现EPS1.53元,收入增长符合预期,净利润略低于我们之前1.58元的盈利预测。其中4季度营业收入为12.27亿元,同比增长33%,归属于母公司的净利润为7201万元,同比增长10.06%,4季度收入增速较前三季度有所下降,而4季度费用的计提幅度高于我们的预期。

　　中档及次高档产品的销量增长提升公司产品结构,推动收入实现较高增长。公司的中档及次高档的主导产品老白汾和青花瓷系列2012年实现较好的销售增长,特别是结构升级产品20年青花瓷和20年老白汾的销售增长较大,20年老白汾的销售估计实现翻番增长。公司2013年将继续聚焦中档和次高档产品,力争继续实现稳定增长。

　　省外市场开拓逐步显效,未来超亿元省份将继续增加。通过2011年开始的对省外销售市场和渠道的进一步推进和改革,公司2012年省外实现超亿元的省份已经达到10个,其中北京地区收入超过3亿元;河南地区收入超过2亿元。我们认为凭借公司清香型产品的特性以及公司在省外市场持续的销售推进,2013年公司省外超亿元省份将继续增加。

　　盈利预测和投资建议。汾酒集团近期提出2015年实现营业收入200亿元的目标,按照该计划股份公司2013-2015年的收入年均复合增速至少在23%以上,我们认为政府三公限酒等政策对公司以中档和次高档为主导产品的销售影响较小,实现销售收入增长目标的可能性较大,另一方面公司的销售费用率位于行业高位,未来仍有下降空间,预计公司的利润的增速将高于收入的增速。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为2.16和2.79元,PE为19和15倍,相对于其未来增速来看估值偏低,公司仍然是近阶段抵抗白酒行业整体下行风险的较好的品种,维持增持评级。

　　风险提示:三公限酒政策持续加强,白酒行业竞争加剧。