两部门加大农机购置补贴试点工作力度 3股或受益(2)

　　一拖股份:调研报告:拖拉机大型化趋势推动公司成长

　　一拖股份 601038

　　研究机构：兴业证券 分析师：吴华 撰写日期：2013-01-15

　　事件:我们对一拖股份进行了实地调研,与公司领导交流了国家行业政策、行业发展情况及公司经营近况,并参观了公司拖拉机总装生产线,主要观点如下:

　　一拖股份是我国拖拉机行业龙头企业。公司主要生产大、中、小型轮式拖拉机及农机、工程机械等配套用柴油机,2011年公司大、中、小轮式拖拉机及柴油机收入占营业收入比重分别为42%、13%、6%与20%,在行业内市场占有率分别为35%、15%、12%与62%,行业龙头地位突出。

　　农机补贴、农村经营体制改革等国家政策大力推动农机行业长期发展。2012年农机补贴约215亿元,其中拖拉机补贴约占35%-40%,2013年有望继续增长20%左右。未来农机补贴将逐渐向大中型机械倾斜,有利于农机大型化发展。但补贴方式由“差额付款”向“全额付款”转变,短期可能会对市场需求产生不利影响。除直接农机补贴外,农业经营体制改革促使农机合作社快速发展,也有利于农机推广。

　　近一两年拖拉机行业处于内部结构调整阶段,整体产销量增速有限,但大功率型号快速增长。2012年70马力以上大轮拖拉机产量整体下降10%左右,但100马力以上大轮拖拉机增长60%以上;中轮拖拉机产量增长接近20%,其中50-70马力中轮拖增速高于25-50马力中轮拖;小轮拖拉机市场继续萎缩,同比下滑40%左右。受拖拉机产量调整影响,非道路用柴油机产量总体也小幅下滑。2013年行业继续调整的概率最大,预计大轮拖增长5-10%,中轮拖增长10-15%,小轮拖继续下滑。

　　原材料价格与产品结构调整是影响公司毛利率的主要因素。钢材、生铁、毛坯等原材料与外购件占公司总成本的75%左右,因此公司毛利率受原材料价格影响明显。另外大功率拖拉机毛利率偏高,农机大型化趋势有利于公司毛利率提高。

　　盈利预测与估值:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39元、0.44元和0.52元,对应2012年与2013年PE分别为28.1倍与24.7倍,PB 为2.4倍,给予公司“增持”评级。