零售行业：基本面拐点已现 四条投资主线

　　投资要点：

　　2012 全年零售业绩下滑近10%，Q4 出现盈利拐点，符合预期：我们预计2012年零售行业业绩增速为-7.2%，剔除商业地产后增速为-9.7%。其中，Q4 单季度增速为7.6%，较Q1(-2.3%)、Q2(-12.9%)、Q3(-19.4)的增速水平形成明确拐点，这一趋势符合我们的判断。

　　零售公司的表现呈现明显的结构性分化：其一，分子行业看，多业态零售公司受益于组合优势以及区域成长性，增速最高，为17.1%。商业地产类公司由于预收租金模式的稳定性以及房地产业务的结算，增速其次，为13.2%。百货子行业基本持平，增速0.3%。超市子行业下滑13.7%。专业连锁子行业受到来自电商的冲击最大，增速最低，为-33.8%；其二，分区域看，西北和中部地区增长较好，东部沿海发达地区增速较低，且三四线城市增长快于一二线城市；其三，分消费档次看，受制于财富缩水效应以及礼品需求下滑，中高端消费增长情况不及大众消费，这一情况在13 年随着反腐大潮估计将延续。

　　重点公司年报业绩前瞻：预计2012 年净利润增速在100%以上的公司有：大商股份(增速260%，EPS3.36 元)、银座股份(200%，0.67)、商业城(146%，0.05)、友好集团(117%，1.00)。同比增速在50%-100%的公司有：辉隆股份(70%，0.35)、轻纺城(64%，0.33)、兰州民百(56%，0.28)。同比增速在20%-50%的公司有：步步高(30%，1.25)、海宁皮城(30%，1.22)、友阿股份(25%，0.65)、欧亚集团(24%，1.26)、王府井(20%，1.51)。同比增速在0%-20%的公司有：海印股份(18%，0.92)、重庆百货(16%，增发摊薄后1.72)、首商股份(15%，0.6)、鄂武商(12.5%，0.74)、小商品城(9.5%，0.26)、新世界(9.5%，0.44)、新华都(9.5%，0.3)、永辉超市(7%，0.65)、翠微股份(6.5%，0.45)、新华百货(5%，1.28)、文峰股份(2%，0.9).

　　同比下滑的公司有：物产中大(-0.5%，0.66)、豫园商城(-1%，0.59)、广州友谊(-2%，1.00)、开元投资(-3%，0.17)、天虹商场(-5%，0.68)、徐家汇(-6%，0.58)、广百股份(-9.5%，0.56)、友谊股份(-12%，0.71,11 年有一次性收益)、合肥百货(-17%，0.54,11 年有一次性收益)、中兴商业(-19.5%，0.36)、中百集团(-23.5%，0.3)、杭州解百(-29%，0.32)、通程控股(-29.5%，0.28)、苏宁电器(-31%，0.45)、大东方(-35%，0.26)、成商集团(-39%，0.21)、吉峰农机(-90%，0.02)。亏损的公司有：天音控股(-0.02)、人人乐(-0.23)、爱施德(-0.4).

　　基本面拐点已现，看好2013消费回升，维持行业看好评级：零售业最艰难的2012 过去了，放眼13 年我们充满信心。经济复苏、居民收入预期提升，行业收入大概率能实现10%-15%增长。毛利率逐渐企稳、人力租金上涨势头放缓，预计净利润能实现10%-15%的增长，部分优秀公司增长有望超过15%。新型城镇化以及收入分配改革从口号变成现实的过程中，其带来的信心和实质性利好将构成板块表现的催化剂，提振内需的政策仍存在想象空间；随着零售商扩张道路上并购重组大幕的开启，零售公司充沛的现金流和丰厚的资产终将被市场所重新定价，板块估值回升至15-18 倍完全有可能。维持行业看好评级，重申四条投资主线：一是受益于新型城镇化的低估值区域零售商，首推合肥百货、重庆百货；二是商业模式独特价值低估的流通企业，推荐物产中大；三是业绩出现明确拐点的零售公司，永辉超市、银座股份、辉隆股份；四是股价仍有补涨空间的稳健型零售商，海印股份、苏宁电器、欧亚集团、新华百货。