建筑防水卷材行业准入条件发布 2只股有望受益(2)

　　东方雨虹:迎接新一轮快速增长

　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：申明亮 日期：2012-12-03

　　事件:2012 年前3 季度,公司实现营业收入、净利润分别为21.01 亿、1.17亿,分别同比增长20.4%、62.6%;按最新股本摊薄EPS0.35 元。3 季度单季营业收入、净利润分别同比增长20.0%、133.8%,单季EPS0.18 元。预告2012 年净利润同比增速为70%-100%。

　　点评:

　　毛利率提升是盈利能力快速提升的主要原因。防水材料的原材料以沥青、聚酯胎基等为主,为石油化工产品,受国际原油市场价格影响较大。受原材料价格下降及产品结构调整等因素影响,公司毛利率快速提升,前3 季度毛利率29.9%,同比提升3.5 个百分点;3 季度毛利率31%,同比、环比分别提升5.7、2.1 个百分点。

　　渠道发力,市场占有率持续提升:目前我国防水材料行业市场集中度较低,“十二五”规划将提高行业集中度作为结构调整战略的核心,在此过程中龙头企业凭借品牌优势将是最大的受益者。在精装修比例、地产市场集中度双双提升的背景下,公司加强了与大地产商的合作;目前公司处于全国扩张阶段,渠道网络建设将推动渠道销售收入的稳步提升;基建复苏为防水材料业务带来良好的预期。

　　强化内部管理,股权激励托底利润增长:股权激励给出未来4 年净利润复合增速不低于25%、ROE 不低于13%的承诺,彰显管理层信心。

　　公司通过减员增效等措施,强化内部管理,有效控制费用;加强应收账款回收,经营性现金流持续好转。

　　盈利预测及评级:预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.54 元、0.77元、1.09 元,对应2013 年动态PE18.5 倍;同时考虑到公司股权激励动力、降原料成本的努力等因素,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料价格上涨、房地产调控力度超出预期。