证券行业：新设网点审批放开 佣金下滑不可避免

　　评论：

　　证监会放开分支机构设立的主体资格限制、地域限制、数量限制。

　　2月1日证监会颁布《证券公司分支机构监管规定（征求意见稿）》。打破了证券公司“大小、优劣”的限制，只要符合基本的风控指标要求，2年内无重大违法违规事项，皆可申请全国设立证券营业部和分公司，申请数量不受限制。回顾历史，2008年5月证监会发布《关于进一步规范证券营业网点的规定》，放开营业网点的审批。当时为防止证券公司盲目扩张，对“全国设点”和“区域设点”资格进行了区分，鼓励盈利规模大、盈利能力强的证券公司全国设点，盈利规模小的公司在住所证监局辖区内设点。符合全国设点资格证券公司可每次申报不超过5家新网点，符合区域设点资格证券公司可每次申报不超过2家新网点。2009年10月证监会对设立网点规定进行修改，放宽设立网点主体资格的限制，但并没有打破“全国设点、区域设点”的资格限制。

　　中西部地区和二三线城市有望成为新设网点的主战场。

　　在征求意见稿起草说明中，监管层表达了向中西部地区和二三线城市倾斜的意图。

　　虽然网点设置门槛大幅放宽，但新设网点仍需证监局审批，监管意图对网点布局必然产生影响。在征求意见稿说明中指出：近年来，我国国民经济一直保持高速增长，城乡居民特别是二、三线城市居民财富快速积累，相应产生了新的金融服务需求。目前全国2003个县级行政区（不含市辖区）中，有超过60%的区域无证券分支机构，相应的金融服务渠道尚未建立。

　　由于中西部和二三线城市佣金率偏高，有望成为兵家必争之地，区域券商盈利将面临挑战。

　　由于新设网点刚性成本从原来每家300-800万元降至30-200万元，证券公司新设网点的主要考虑因素是：网点战略布局。中西部地区和二三线城市佣金率相对较高，且边际投入成本低。对资本雄厚的大券商具有吸引力。届时区域券商固守的高佣金率将面临持续挑战。

　　新设网点冲击佣金率将不可避免。

　　从历史数据看，新设网点数量增速与佣金率降速成正相关。自证券营业部设立重新启动至2012年底，证监会累计批准设立证券营业部1153家，规范证券服务部为证券营业部1063家。期间证券行业佣金率由1.80‰降至0.77‰，累计降幅57.41%，年均复合降幅19.22%。期间降速最快的是网点设立最多的2010年，降幅26.51%，降速最慢的是网点设立最少的2012年，降幅12.00%。

　　我们认为决定佣金率下降空间的因素有两个：经营的差异化和佣金率的保本点。