顺络电子：短期盈利下滑不改公司长期向好

　　业绩简评

　　顺络电子2011 年上半年实现营业收入274.95 百万元，同比增长29.53%；净利润42.70 百万元，同比下降18.87%；折合每股收益0.201 元。

　　经营分析

　　公司营收持续增长，但受困于开工率不足而增速减缓：公司上半年实现营业收入274.95 百万元，同比增长29.53%，但低于去年同期52.09%的收入增长水平；随着公司加快募投项目建设并大批引进先进全自动化设备，上半年产能大量开出，但受同期半导体整体景气度有所下滑，下游市场需求尚未全面打开的影响，造成公司开工率仅达七成。

　　上半年原材料价格上涨与费用水平提升，双重利空因素打压公司盈利水平：公司上半年实现净利润42.70 百万元，同比下降18.87%，同时毛利率较去年同期下滑13.63 个百分点至33.86%；一方面，上半年占比公司成本40%以上的银浆等原材料，单位平均价格上涨超过80%，大幅拉低了公司毛利率水平；另一方面，伴随产能扩大，公司人员扩充较大，使人工总支出上涨超过65%，较大提升了成本费用水平，造成盈利下降。

　　伴随旺季回归，公司规模优势将带动收入快速增长及毛利率提升：在经历去年全年高景气度之后，今年半导体行业回归季节性变化，下半年将进入行业传统旺季，市场回暖将带动下游应用需求提升，使公司回归增长快车道；同时，随着开工率提升产生的规模效应，公司毛利率将回升至40%以上的稳定水平。

　　投资建议

　　我们认为随着公司技术创新优势和规模扩张的逐渐释放，顺络电子未来3-5年仍有望保持复合增速40%以上的快速增长；同时公司多年来积累的优质客户也将为公司带来高毛利率订单，对冲成本上涨风险，确保公司毛利率保持稳定；此外，承接海外产能尤其是中高端产品的转移，将推动公司成为行业领导者。

　　盈利调整

　　我们维持公司盈利预测，预计2011~2012 年公司实现净利润142.30 和186.90 百万元，同比分别增长35.85%和31.34%，EPS 分别为0.67、0.88 元。