华兰生物：关停浆站影响有限

　事件：近日，贵州省卫生厅下发了《贵州省采供血机构设置规划（2011-2014）》的通知，根据该通知，贵州省在息烽、开阳、紫云、普定、独山、龙里、长顺、黄平、晴隆、纳雍等10个县设置单采血浆站，其余地区不再设置单采血浆站。公司在贵州、广西、河南共有11家单采血浆站，其中贵州有独山、龙里、长顺、惠水、罗甸、瓮安6家单采血浆站。按照《贵州省采供血机构设置规划（2011-2014）》文件，公司惠水、罗甸、瓮安3家单采血浆站从2011年8月1日起将停止采浆。惠水、罗甸、瓮安三家单采血浆站采浆量分别占公司2010年、2011年上半年总采浆量的39.29%和36.69%。

　　上述3家浆站的关停将对公司业绩造成重大不利影响。目前公司正积极应对，采取有效措施消除和减少对公司业绩的影响。

　　研究结论:贵州省关停浆站将导致行业供给越发稀缺：贵州省此次关停了近半浆站，将对原料血浆的供给造成一定影响，按照一般浆站30吨左右的年采集量推算，此次关停将减少每年近270吨的血浆供给。虽然短期不会造成重大波动，但行业原本就处于供不应求状态，长期来看或将对除白蛋白以外的血液产品价格产生促进作用。

　　公司关停3个浆站对本年业绩影响有限：根据SFDA规定，2008年7月1日开始所有血液制品企业生产所使用的原料血浆，必须经过不少于90天的检疫期（即90天的“窗口期”），只有通过检疫期的原料血浆才能投产。

　　90天的窗口期会延长生产周期，但在本次公司关停3家浆站中恰恰给了公司2011年业绩的缓冲空间。由于生产所使用的原料血浆放置应不少于90天，所以我们认为正常情况下公司目前储备原料血浆可以用至10月底。所以公司关停3个浆站可能只影响本年最后2个月的生产和销售，按照3家采浆量占今年上半年总采浆量36.69%匡算，这3家浆站采浆量2个月的影响约为6.12%，对净利润的影响就更小了。

　　预计重庆浆站的增量将弥补此次关停造成的影响：我们预计重庆子公司在第四季度开始投产。重庆子公司的6个单采血浆站中有5个取得采浆资格，目前已经在试生产阶段。待重庆浆站全部培育成熟，采浆能力有望达到400吨，几乎是公司2010年全年的采浆量。所以我们维持对公司血液制品业务的看好，我们认为此次关停只是影响了短期内的增量，长期来看并未对公司的血液制品业务有重大影响。

　　盈利预测：我们预期公司甲流疫苗仍有望年内收款，且其他疫苗业务增长较快，下半年也将有新的疫苗产品上市；而血液制品如上所述虽有不利但影响有限。我们预计11-13年每股收益为1.18元、1.41元和1.64元，维持公司增持评级。