尹中立：本轮行情与94年救市政策类似

　　18大后，新股完全停止发行，上市公司的再融资也基本上停止。同时，迅速扩大QFII的额度，放开商业银行、保险公司、私募机构发行公募基金的准入条件，积极促成养老基金入市等，这些几乎都是1994年“三大救市政策”的翻版！

　 　2012 年股市的跌破2000点并不出乎笔者的估计，早在2011年5月底，笔者写了《5.23股市大跌的技术分析和基本面分析》(有兴趣的读者可以从我的博客里 阅读)，认为：2009年后，股市运行出典型大三角形形态在5月底开始出现破位，从历史上看，这个形态与 1992-1995年类似。1993年之后的宏观经济走势及股市运行轨迹十分值得当前的投资者镜鉴，投资者需要警惕新的“大熊”重新光临。2011及 2012年的股票市场运行应验了笔者的判断。

　　但12月份的迅速反弹几乎完全出乎我的预料。这次股市反弹力度很强，短短的十几个交易日指 数就 涨了15%。截至到年末，上海综合指数共计上涨了300多点，而且没有回调，打破了这三年来股市反弹不过200点的“魔咒”。这些特征似乎说明股市的这次 上涨与市场的正常反弹有很大差异。

　　笔者试图用老办法，从历史中寻找答案。

　　一、2012年12月份的股市上涨与1994年8月份相似

　 　我 们先看看1994年前后股市与经济基本面上发生的事情。1992年信贷与投资井喷之后，股市出现飙升，但很快出现了严重的通货膨胀，接着是1993年6月 份开始了宏观调控，随着货币政策紧缩，股市从1500点跌到1993年底的800点附近。经过一年多的紧缩后，很多政府工程还没有完工就失去信贷资金的支 持，至1994年，市场资金空前紧张，高利贷现象出现，按照现在的语言来说，影子银行开始迅速膨胀，市场利率高启，当时银行的存款利率可以高达25%左 右。当无风险收益率如此之高时，股市的估值水平一定很低，股市出现快速下跌就难免了，1994年前7个月，股市从800点迅速滑落到333点。从1993 年初的最高点算起，股市在一年多的时间里跌了80%，投资者经历了自有股市以来第一次大熊市，也是迄今为止下跌幅度最大的一次熊市。

　　1994年7月底，政府出台“三大救市政策”，主要内容是：一、暂停新股上市融资；二、严格控制上市公司配股融资规模；三、采取措施扩大入时资金范围。所谓“三大救市政策”其实是两个要点，一是控制资金需求，二是扩大资金供给。

　　在“三大救市政策”刺激下，股市从8月1日开始出现井喷，仅用几个交易日，股指就涨到700多点(当时没有涨跌停板制度)，涨幅近100%。在该点位稍作整理，随后指数又涨了一倍。

　　二，1994年为什么要救市？现在的情况与当时有什么相似的地方？

　 　著 名学者刘鸿儒教授当时为中国证监会主席，从他时候撰写的文章里可以看出，他本人并不赞成用政策救市，他认为政府不应该管市场的涨跌，政府的责任是创造一个 “三公”的市场环境。当时的上海市委给中央写信，提出救市的呼吁，主要是害怕股市下跌幅度过大威胁社会稳定，因此，中央准备救市。

　　经 过近 20年的洗礼后，投资者的心理承受能力应该比九十年代有很大提高，但同时有出现了另外一个问题，20年前的投资者人数占城市总人口的比例可以忽略不计，而 现在的投资者账户数量已经超过一亿多，几乎可以代表中国中产以上的所有群体，股市投资者的作用已不可同日而语。在市场跌跌不休的情况下，新的证监会主席肯 定面临当时刘鸿儒教授同样的难题，尽管他不愿意干预市场的波动，但现实的选择让他不得不采取措施救市。

　　从政策动向看，11月份新股发 行上市 的数量开始大幅度减少，18大后，新股完全停止发行，上市公司的再融资也基本上停止。同时，迅速扩大QFII的额度，放开商业银行、保险公司、私募机构发 行公募基金的准入条件，积极促成养老基金入市等，这些几乎都是1994年“三大救市政策”的翻版！

　　简言之，12月份股市的上涨是政府采取措施救市的结果。