熊牛之界：2013年A股三段论 明年四月是关键

　　我们认为，2013年的投资可能经历三个阶段、两种路径。第一阶段是春节前的2个月；第二阶段是传统意义上的“春季躁动”；第三阶段是4月决断。政府对房地产的态度很重要，市场因此将展开两种路径。2013年很可能是“熊牛之界”。

　 　第 一阶段：未来两月股市仍有下行风险。中长期看，经济仍有下降空间，去产能还未真正开始，盈利拐点会比经济拐点更晚。短期看，数据幻觉消失、股票供应增加、 年底资金紧张、投资者风险偏好下降、海外风险暴露，未来两月股市仍不容乐观。操作上看，中小票风险更大，建议保持低仓位，可适当配置地产。

　 　第 二阶段：春季躁动仍可期待。从历史经验看，年初由于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高，市场会有躁动。我们相信2013年也会 如此。这个阶段有做主题最好的环境，备选主题之一是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市，备选主题之二是美国市场强势品种在A股 的映射。

　　第三阶段：4月决断才是关键。我们预计，2013年3到4月会同时面临失业上升、投资下滑和房地产小旺季的问题，届时政府如 何对待 房价上涨是关键。如果放松房地产调控，那么投资旺季值得期待，中游投资品将迎来两年来最难得的一次反弹机会，但之后通胀约束会出现，市场仍会下跌。再往后 无论是经济还是股市都将面临更大的困境。建议配置抵御通胀的农产品、零售和租赁物业。如果继续紧缩房地产，投资旺季很难再现，市场走势将和2011年、 2012年类似，因此控制仓位是第一要务。预计2013年4月至10月要经历一段难熬的时光，但10月份的十八届三中全会及之后的市场值得期待。综合看， 我们倾向于第二条路径。

　　就投资策略而言，要积极迎接立体交易时代的到来。以前的市场是单边的平面做多，以后的市场是多层次、多工具、 多种交 易模式的立体交易。立体交易已初现端倪，如今年6月15日的银行股异动、9月7日市场异动时融资大量增加。随之而来，研究模式也需要改变，需更加重视“价 值”的挖掘，更加重视大类资产配置的作用。