A股或将跌至1500点？ 股市悲观历史难解释

　　宏观经济数据持续好转，但从经济底到市场底仍需经历缓慢修复过程。市场消磨筑底过程中，结构性和主题性的投资机会何在？存在哪些投资主线？11月20日，国泰君安研究所策略分析师时伟翔做客证券时报网，与网友探讨市场底部中的投资主线。

　　网友：随着近几个月经济数据好转，中国经济的底部基本确认，市场底部将会在何时出现？

　 　时 伟翔：政策的目标直指经济企稳，近期的数据也表现出了一些稳定的迹象。但是我们在行业和企业微观调研过程中，看到一些行业的格局还没有发生改变，一些企业 的困境依旧。再从大的政策方向看，也是进行改革创新，而不是直接刺激经济。我们会看到中国将启动一系列改革，目标是未来十年发展，而不是短期的经济波动， 这反而提高了对短期经济阵痛的容忍度。由于股市中周期性股票占比过高，所以股指一直下跌。股市以前都是提前经济3到6个月见底，但现在这个规律只是在局部 有些表现，在全局还没有表现。我们大的判断是在未来1到2个月将看到指数整体见底，主要的理由是经济结构和政策调整的积极因素将缓慢显现。

　　网友：对于“将跌破1500”的言论，您如何看待？

　 　时 伟翔：股市近100年的历史中，连续4年下跌的只有两个案例：一个是美国的大萧条；一个是泰国的金融危机。美国的实际下跌时间区间是3年，所以真正意义上 只有一个泰国。泰国是汇率体系崩溃，除此之外再也没有这种案例。如果明年股市不涨，那将是创历史的。100年历史中的种种经济现象都没办法解释中国的情 况，所以再用经济数据来解释股市，可能会出问题。至于1500点的观点，在100年全球发展史，各种悲观情形，都很难找到一个支撑的案例和逻辑。

　　网友：中国经济数据的好转是不是只是一个反弹，会不会再度下滑？

　 　时 伟翔：先给几个规律：一个是15岁到64岁人口下降，没有哪个国家经济增速不减缓，城市化不放慢的；一个是转型期的经济周期形态是不可以用GDP的同比数 据来刻画的，一般是GDP一路下滑，但经济早就企稳了；一个是转型期一些进入衰退期的行业可能20年都不会好转，一些成熟行业可能一直都没有表现。所以理 解经济的稳定性和经济数据没有直接关系。提供几个标准来衡量经济的稳定性：一个是结构调整和新的增长因素有没有表现出积极性，这一点我们看到金融改革的积 极性比较明显；一个是大的改革性举措有没有实施、见效；一个是从工资和就业观察，是否出现了大的问题。我们对经济的判断是，整体经济已经比较稳定，局部数 据较差是结构转型的表现。

　　网友：如果中长期中国经济增速告别高增长，A股的上涨动力在哪里？

　　时伟翔：告别高速增 长，面临两个 问题：一些大的周期行业进入成熟和衰退阶段，这些行业的投资思路变成了行业重组；另一些行业快速成长，成为新的增长动力。A股上涨的动力就在于新增长因素 的成长和成熟，以及衰退行业的重整。在此背景下，一般股票市场每年能提供的投资收益也就10%左右，市场运行规律发生了根本变化。

　　网友：如何把握主题投资机会？

　 　时 伟翔：主题投资的盈利环境有几个：一个是政策主导大环境向上的，即政策主题投资；一个是股市恢复初期，主题投资优于没有数据支撑的周期股；一个是行情后期 资金活跃度较高，行业估值较高。在其他阶段这种主题投资策略可能会很受伤。另外，要注意主题和概念的区别。现在大家对收益率的界定在10%左右就会撤走， 所以参与这种博弈很难赚钱。可以观察前期主题投资标的的收益空间，而后决定你是否参与。因为主题和概念性的炒作都是一些风格类似的机构在做，走势上很相 似。

　　网友：2000亿RQFII额度获批，其中的投资机会在哪里？

　　时伟翔：2000亿资金如果全部进股市，那相对于现在的资金存量来说，确实可以对股市形成支撑作用。但是，这部分资金属于配置型资金，会在股市和债券等产品间进行选择。根据我们对客户的了解，这部分资金偏重于低估值、蓝筹和消费类股票。