巴菲特：全球经济新局下投资图谱

　　美国经济正在好转

　　全球经济正有点放缓，这是毫无疑问的事情。整体经济来看，美国稍微好些，肯定比欧洲的情况好一些。就亚洲的经济下降速度而言，这肯定是有些飞快，美国则缓缓向前，只是步子很缓慢。

　　就美国而言，我们的能源产业正在好转，家庭住房产业实际上也在好转，这些都是规模巨大的产业。我们已经等待了很长一段时间，而这种局面无疑会带来重大影响。

　 　就房地产经纪业而言，我们不但看到交易量已增长15%，而且还发现交易价格也有小幅增长。而这种现象已在美国全境出现，无论是加州、内布拉斯加州、明尼 苏达州还是佛罗里达州皆是如此。这就意味着情况发生了变化。如果这种情况变成现实，则该产业将招聘更多员工。也就是说，美国经济并没有受到严重打击。(点 击查看>>>黄金要闻)

　　而欧洲出现麻烦已经有一段时间，目前尚未结束。他们存在真正的银行业问题。在某种程度上，他 们鼓励自己的银行买入主权债务，因此现在的局面是主权国家依赖银行，银行也依赖主权国家。你知道，这会导致问题出现。之后，要在推行紧缩措施的同时发展 GDP，这是非常困难的。这个问题并没有简单的解决方案。欧洲不会崩溃。我的意思是，5或10年后欧洲的经济将会再次繁荣，但是现在情况肯定较为艰难。

　　QE3并不可取

　　我将认真听取美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)的意见，但我的本能很可能是朝着另一个方向走。无论如何，我会听取他的观点。

　 　但我的本能将反对该政策。我觉得如果你是中央银行以及你能够印钞，这种措施就太容易了。这就更容易获得26亿或70亿美元甚至万亿美元。你可以将该数字 无限扩大。举例来说，如果你希望QE2成为每月1000亿美元，或QE3每月1000亿美元，他就是能够做到这样的人，他具有无限制的购买力。无限制的销 售力则可变得稍有不同。这就需要一些合作的因素在里面。

　　伯南克工作做得很出色。他在2008年秋天的所作所为真是很有胆识，其大方向是对的。我可以这样讲，如果当时不是伯南克在那儿努力工作，我们今天位于何处还不知道呢！因此我对他怀有深深的敬意。他是聪明之士。我不会反对他。我希望继任者是伯南克，而不是任何其他人。

　 　但我要说，我还是有点儿担心，美联储的资产负债表连续扩张。从美联储套息交易中获得的利润，我们正获得我们收入的3%。美国2.4万亿或5万亿美元的收 入，第三大或第四大款项。第一项是个人收入税，然后是工资税，然后是企业收入税。第四大是来自美联储的利息。去年他挣了700亿或800亿美元，而这种现 象以前从未听说过。如此说来，他就能够进行非常完美的套息交易。当他从银行借来1.5万亿美元，然后他在流通中获得了1万亿美元，这部分钱他不用付利息， 除了印钞成本。

　　不用杠杆进行并购

　　伯克希尔哈撒韦手上至少还有400亿美元。我们仍在继续寻找大型并购机会。今年我们已经进行了两笔大型并购交易。可能的大型收购交易规模应当在200亿美元上下，它们的首席执行官希望完成交易，但股东尚未同意。

　　因为成交价格仍未谈拢。收购价格过高，而钱又不值钱，所以我们并没有借助杠杆来进行收购。但是有人却会以极低的利率借助杠杆来完成收购，这也让他们在收购时变得非常激进。我们还没有考虑借助杠杆进行收购。

　 　此外，我们当前正在进行补强型的收购。我们可能已经完成了15笔并购交易，具体数量我不太清楚，但是这些交易的总额可能只有20亿美元上下。这些收购的 对象资质非常好，非常适合我们已经拥有的公司，但是我确实喜欢大型并购交易。因为当前可以从市场中借贷进行收购。对于那些收购方而言，如果收购被证明是失 败的，他们可以轻易的离开这家被收购的公司；但是我们以错误的价格进行了收购，我们就必须永远和收购的公司在一起。

　　新团队与新组合

　 　过去我们曾持有大量的宝洁股份，但是因为估值关系，在前首席执行官雷富礼(A.G. Lafley)任职期间，我们已经抛售了一些宝洁的股份。坦白的讲，宝洁过去今年至今的业绩一直令我们失望。究竟是哪里出现了问题，该公司有什么样的计 划，我也不知道该怎么回答。我们不仅出售宝洁的股票，我们还出售了卡夫等一些非常好的公司的股票。

　　我们把套现获得的资金，在过去的12个月中买入了价值110亿美元至120亿美元的IBM[微博]股票。我们还买入了数十亿美元的富国银行股票。此外，我们还买入了价值7亿至8亿美元的沃尔玛股票。因此钱一直在移动，只是移动得非常缓慢。

　 　我现在管理四只股，包括富国银行、IBM和可口可乐等，这些股票加起来价值超过500亿美元。此外，我还要处理很多事情，但是具体操作是由伯克希尔哈撒 韦的两位新经理人泰德·威斯勒(Ted Weschler)和托德·考姆斯(Todd Combs)实施的。他们将建设投资组合，他们会在某个时刻作出5亿美元的投资。

　　我对他们的工作非常满意。他们将获得大量“权变报酬”(contingent compensation)，但如果他们在管理对冲基金所获得的将更多，他们也将支付更多税款，即使他们现在所做的与管理对冲基金没有不同。这算得上是对税收系统真正的控诉。

　　投资标的新解读

　　伯克希尔哈撒韦的保险公司都做得很不错。我的意思是，我们当前的保险金额达到了700亿美元。我们把它称之为浮存金。当超过承保利润之后，这就像是你给了我700亿美元，然后我拿着这些钱赚钱一样。

　　今年到目前为止，我们已经赚取到了承保利润。所以这不仅是他们给了我们700亿美元，而且他们又给我们一些钱来持有这700亿美元，我们所有的投资收益均来自于此。当保险产业向好时，这会变得非常恐怖。今年保险产业的整体形势非常不错。

　 　至于买入IBM公司的股票，我对此感到非常高兴。随着时间的推移，我认为他们可能在海外市场要比在美国国内市场有着更好的表现。当我们决定买入一家公司 的股票时，我们会试图了解这家公司正在做什么，计划在未来几年做些什么，他们与供应商配合得如何，以及他们与供应商之间的黏性等诸多因素。

　 　对于消费品类公司，比如可口可乐，这家公司早在1886年便已经存在。这确实非常神奇，不是这样吗？可口可乐从事的是基础性产品。今年前9个月，可口可 乐的物理产量，而并非以美元计算的销售额，事实上增长了4%。所以可口可乐的人均消费量，或者说自1886年以来，可口可乐的产品销量每年均在增长。可口 可乐首席执行官穆泰康(Muhtar Kent)在管理公司上做得非常出色。这家公司就像是一个巨大的配送机器。在墨西哥，我想可口可乐的人均消费量已经超过了608盎司，比美国的人均消费量 至少高出50%。而且要注意的是，这个人均消费量每年都在增长。在今年的前9个月中，它一直在增长。可口可乐是相当了不起的产品。

　　我 们 在年报中花了很大一部分讲述有关报纸的业务，我向我们所有的报纸发行商写了一封信。如果你发现，你有一份报纸对社区中很大一部分人来说是不可缺少的，我想 你在之后将获得不错的成绩。我们购买的时候，市盈率非常低。报纸行业的趋势已经确定。但是，你需要关注读者感兴趣的东西。如果你是在内布拉斯加州格兰岛， 你需要与格兰岛的居民所关心的事情保持相关性。我们的小报刊，我指的是2万人至2.5万人的小城镇，我们的小报刊今年的营收下滑大约1%。像《布法罗新 闻》、《奥马哈世界先驱报》和现在的《里士满时讯报》这些规模较大的报刊，虽然服务的社区更大，但是平均算，它们的营收可能下滑4%到5%。因此，真正的 差别存在于这份报刊相对于该社区的相关性。社区越大，这份报刊就越难以获得一种社区感觉。