旅游板块行情即将启动9股价值分析

　　居民收入水平的快速增长驱动旅游行业自09年以来保持强劲增长。今年上半年旅游板块调整源于估值的修正，三大依据判断下半年将出现估值拐点。因此，机构强烈建议投资者抓住下半年旅游板块行情启动前的建仓机会，积极买入，重点关注9只股。

　　识别估值拐点是判断下半年旅游板块市场表现的核心。随着国内大众化旅游趋势的加强，旅游行业自2009年以来一直保持着非常强劲的增长，其背后的核心驱动力是居民收入水平的快速增长。草根调研显示，今年上半年主要景区游客增速维持在20%以上，相关上市公司业绩增长具有很强的确定性。基于对行业强劲基本面的判断，我们认为今年上半年板块调整主要源于估值向下修正，因此判断下半年板块表现的核心在于对板块估值拐点的把握。

　　三季度是旅游板块估值反弹的重要时点。我们强烈看好旅游板块三季度市场表现，判断的依据有三点：一是A股估值中枢下降的过程即将于三季度结束，构成旅游板块估值反弹的重要基础。根据安信宏观和固定收益组预测，CPI将在6月份见顶。随着通胀同比数据放缓，我们预计下半年货币政策收紧的力度和频率将同步放缓，市场流动性拐点将在三季度出现。A股估值中枢触底反弹构成旅游板块估值反弹的重要基础。二是产业政策有望于三季度出台，成为旅游板块估值反弹的催化剂。由于旅游类上市公司盈利增长确定、波动性小，因此板块上升行情通常伴随着估值水平的阶段性提升，而产业政策正是旅游板块估值提升的重要催化剂。我们猜测《旅游行业“十二五”规划》及《国民休闲纲要》将于三季度出台，从而有效提升板块估值。三是概率统计支持三季度获得超额收益的推断。历史统计表明，旅游板块的市场表现具有明显的季节性特征。2002年~2010年间，旅游板块三季度获得正向超额收益的概率高达78%，其中7~8月份为取得超额收益的重要时点，对应全年旅游旺季和“十·一”黄金周行情。

　　七月份是最佳布局时点，建议积极买入。虽然我们判断CPI将在6月份见顶，但通胀见顶与流动性改善之前存在一定的时间差。因此，我们认为七月份旅游板块的市场表现可能出现反复，从而构成最佳买入时点。目前，餐饮旅游板块重点公司2011年、2012年动态PE为29倍、23倍，处于板块历史估值波动区间的下限。我们强烈建议投资者抓住下半年旅游板块行情启动前的建仓机会，积极买入。

　　高增长和题材股有望领涨板块。基于对盈利和估值两方面的判断，我们将旅游板块下半年行情表现定位于“基于流动性改善和事件驱动的估值反弹行情”，即行情表现由估值而非盈利驱动，因此我们更为青睐高增长和题材股。首要推荐：湘鄂情、桂林旅游、西藏旅游、丽江旅游、中国国旅、ST长信、峨眉山A，其次推荐低估值和确定性成长的腾邦国际、中青旅。

　　湘鄂情：改变战略，符合行业趋势，兼顾近期业绩

　　研究机构：国泰君安证券分析师： 许娟娟撰写日期：2011年06月30日

　　公司发展战略有所改变，符合行业发展方向，并兼顾发展速度和当期业绩坚持湘鄂情主品牌的发展地位，控制湘鄂情的扩张速度、加大湘鄂情源的扩张速度，重启加盟店的慢速扩张，并向中式快餐领域扩张。

　　中式快餐发展空间大，未来仍将保持快速增长。无论从统计局口径还是餐饮百强口径，快餐这一业态的发展速度是最快的；快餐在餐饮百强中的营业额占比逐年提升，2010年达到40%；在餐饮百强中，快餐企业的数量有所下降，2010年只有12家，可见快餐行业的集中度在提升。分析湘鄂情的异地门店数据可见，正餐的异地扩张难度大、投资风险大，并拉低了公司整体的盈利能力；而中式快餐从口味和营养角度，将有较大的发展市场。从行业发展空间角度，目前最大的快餐连锁小肥羊的收入规模是百胜的6.3%，过去5年收入复合增速与百胜接近，盈利能力相当；对照百胜，可见中式快餐未来发展空间较大，目前中式快餐正在进入快速发展期。

　　业绩快速增长将于2011年中报开始体现。由于较低的同比基数以及11年大店开店速度的放缓和原有门店开始贡献业绩，预计公司11年的利润增速将达到50%，新业务对公司业绩的体现尚待12年。

　　盈利预测及投资建议。预计11、12年，收入增速为36.3%、26.1%；净利润增速为80.7%、29.7%，EPS 为0.52、0.68元。按照11年6月27日收盘价对应11、12年PE 为35、27倍，看好公司的多品牌战略，维持增持评级。

　　桂林旅游：增长的新纪元

　　研究机构：安信证券分析师： 赵志成撰写日期：2011年06月23日

　　报告摘要：

　　《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》有望在年内获批。自2009年12月获批国家旅游综合改革试验区以来，桂林综改问题得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。3月8日，广西自治区副主席高雄率自治区旅游局专程到国家旅游局拜会国家旅游局局长邵琪伟，恳请国家旅游局对《桂林国家旅游综合改革试验区建设总体方案》提出修改意见，并一同上报国务院。我们认为，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》在年内获批将是大概率事件。

　　综改对桂林旅游业的推动主要体现在政策支持和业态创新两个方面。在政策支持方面，桂林将着力在财税、投融资、土地、调整行政区划、开放五大类政策上全力争取国家、自治区政府的支持，包括发行桂林旅游彩票、申请建设债券以及财税体制改革等。在新业态、新模式方面，旅游业与其他产业的融合将不断深化。桂林市市委书记刘君博士多次公开表示，桂林将借助综改的契机，做一些其他城市没有做过、不能做、没法做的事情。因此，在桂林旅游综改问题上，我们不排除有一些重大事件的破题。

　　综改提升公司长期价值。国家级旅游综合改革试验区建设是桂林旅游业经过近40年发展之后，迎来的又一次跨越发展的历史机遇。公司作为桂林旅游市场的排头兵、广西唯一的旅游上市公司，将全面参与实验区新项目建设，分享改革盛宴。

　　给予“买入-B”的投资评级，12个月目标价15.7元。作为大桂林地区旅游资源的整合平台，公司已成功构建了南、北、中三条核心旅游线路。随着今年桂林旅游市场走出低谷全面复苏，公司业绩有望保持高速增长。预计2011-2013年间，公司EPS分别为0.44元、0.56元、0.69元，当前股价对应动态市盈率25、19 、16倍，净利润三年复合增长48%。分业务估值表明，公司每股合理估值15.7元，当前股价具有较高的安全边际。我们维持公司“买入-B”的投资评级，第一目标价15.7元。另外，我们想提请投资者关注的是，市场经过3个月的运行，已基本消化了去年参与公司定向增发的解禁股抛售，非基本面因素导致的股价过度纠正有望得到恢复。

　　风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期。

　　西藏旅游：携资源优势，享高速增长-有望成为西藏旅游资源的整合平台

　　研究机构：安信证券分析师： 赵志成撰写日期：2011年06月23日

　　报告摘要：

　　景区业务收入有望保持40%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心，自2008年7月正式对外运营以来，表现出良好的增长态势，2008年接待游客1.6万人次，2009年接待游客10万人次，2010年接待游客13万人次以上，预计今年接待游客人次数仍将保持30%以上的增长，雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善，公司景区业务收入有望保持40%以上的增长。

　　西藏阿里神山圣湖旅游区项目建成后每年新增净利润3615万元以上。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源，知名度高、资源类型丰富、宗教地位显着，具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计，项目完工后10年内，年平均收入1.76亿元，年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主，游客逗留时间长，预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方，游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购，预计人均消费不会低于2000元。因此，我们认为，项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。

　　长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来，公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划，并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源，加之西藏唯一的旅游上市公司平台，使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合，在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。

　　维持“买入-B”的投资评级，12个月目标价17元。我们预测公司2011年、20

　　12、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元，当前股价对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映其内在价值，我们采取了分业务估值法， 得出公司每股价值17.2元，维持“买入-B”投资评级，12个月目标价下调至17元。 风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动

　　丽江旅游：西部玉龙蓄势腾飞，期待预期逐一兑现

　　研究机构：国都证券分析师： 王京乐撰写日期：2011年06月22日

　　核心观点

　　1、西部旅游业崛起，云南首当其冲。与东部相比，中西部更符合未来的市场趋势，“十二五”发展必将提速，云南作为旅游强省，获国家政策支持力度最强，已进入“二次创业”的关键时期，丽江旅游业随之快速成长。此外，省内立体式交通网络初步形成，景区可达性和便利性提高，未来几年客流增长动力充足。

　　2、主业盈利回升，资产注入受关注。公司索道业务年复合增长12%， 游客总量呈上升态势，虽短期内“零团费”整治形成一定负面影响，中长期有助于长足发展，云杉坪游客回流不必过于担忧，大索道改造后客流和业绩的释放效果可期；酒店业务虽面临竞争加剧，相对优势突出， 在培育期后业绩迎来拐点；“印象丽江”下半年有望并表，座位改造及税率下调后可保持较高的盈利水平，预计今明两年贡献EPS0.29元和0.34元。

　　3、通胀缓解有望促发大索道提价。大索道提价预期日益强烈，参照历史上云杉坪提价时的表现，预计幅度小于30%，时点继续后移，下半年通胀缓解可能迎来时间窗口。假设2012年提价运行一个完整年度， 预计可实现EPS0.4元-0.5元，增厚约0.13元。

　　4、资产整合、外延式扩张仍有空间。公司目前仍处于围绕主业进行战略产业链延伸阶段，关注股东各方的合作与博弈，其中管委会具备较强话语权，股东旗下观光车等资产可能成为后期整合的对象，是股价上涨的催化剂之一。此外，公司也有望发挥资源获取优势，实现外延式扩张。

　　5、雪山深度开发、餐饮业务开展及战略投资同步推进。目前玉龙雪山较规划面积尚有80%以上的开发空间，且经营多元化程度尚需提高， 而介入团队餐饮业务及战略投资也可能形成新业绩增长点。

　　投资建议与估值：与其他景区公司相比，公司自上市以来市值增长率最高。而估值上，预计未来3年EPS 为0.65元、0.82元和0.99元，对应PE 为29倍，鉴于市场系统性风险处于释放阶段，公司利好预期尚待时日，暂维持“推荐，A”评级，建议积极把握中长期投资时点，在18元以下可考虑介入。

　　风险提示：1)自然灾害；2)竞争加剧；3)大索道客流低于预期；4) 利好预期拖延

　　中国国旅：无需担忧奢侈品降税

　　研究机构：海通证券分析师： 林周勇撰写日期：2011年07月04日

　　亦将海外的奢侈品消费引至国内，降税不是唯一的办法，也不是最佳的办法；最好是出政策组合拳：开设入境免税店、加强海关监管、调整海南免税政策的细节、降低税率。虽然降低税负对三亚免税店有负面影响，但不是致命的，而开设入境免税店、加强海关监管、调整海南政策则将直接利好中国国旅。我们继续看好中国国旅的免税运营业务，维持“买入”评级及37元的6个月目标价。

　　ST长信：曲江文旅借壳，新5A级景区受益西安世园会

　　研究机构：天相投资分析师： 王旭撰写日期：2011年01月31日

　　2010年公司实现营业收入0.29亿元，同比下降80.74%；营业利润-1,643万元，减亏86.62%；归属母公司净利润274万元，扭亏；每股收益0.03元。

　　毛利率下滑，管理费用高。公司综合毛利率为21.15%，同比下降3.16个百分点。报告期内公司产生的销售费用为347万元，同比下降85.72%，销售费用率为12.00%，同比减少4.18个百分点。管理费用2,991万元，同比下降23.18%，管理费用率为103.39%，同比增加77.47个百分点。财务费用649万元，同比下降65.45%，财务费用率为22.43%，同比增加9.93个百分点。

　　公司重大资产重组由资产出售和非公开发行股份购买资产两项内容组成：1、公司向华汉实业出售全部资产和负债；2、公司向曲江文旅发行9218万股，认购曲江文旅的旅游资产。公司预计拟购买资产2011年至2013年归属于母公司所有者净利润为5597万、6337万元、7485万元。

　　公司的陕西西安大雁塔·大唐芙蓉园景区已经成为5A级景区。

　　2011年1月14日，国家旅游局在北京举行2010年新评定19家国家5A级旅游景区授牌仪式，公司管理的陕西西安大雁塔·大唐芙蓉园景区名列榜首。国家5A级旅游景区，是我国旅游景区的最高级别，代表着景区景观质量、服务质量和环境质量的顶级水平。西安曲江景区既是西安“华夏故都山水之城”旅游形象的重要支撑，也是满足中外游客旅游需求的积极举措。2010年曲江景区接待旅游者3000万人次，旅游综合收入8.8亿元。

　　西安建设国际化大都市和打造国际一流旅游目的地城市。西安创建国际一流旅游目的地城市，建设旅游景区和线路，整合旅游资源，完善配套设施和服务功能，构筑以遗产旅游为主体，包括文物观光、都市旅游、生态旅游、养生保健等多元化的旅游产品体系。西安旅游持续增长，2011年受益世园会。西安旅游局加大国际旅游市场的宣传力度，并计划在境外设立旅游办事机构，帮助旅行社开展自主外联工作。而即将于4月开幕的2011世界园艺博览会，将成为西安旅游业扩大国际影响力，加快融入国际旅游市场的亮点。2010年西安旅游实现了高速增长，旅游业总收入405.18亿元，同比增长36.4%，较上年提高14.3个百分点；接待国内游客达到5201万人次，同比增长34.7%，较上年提高12.7个百分点；接待境外旅游者84.18万人次，同比增长25.1%，较上年提高18.6个百分点；实现旅游外汇收入5.3亿美元，增长35.8%，提高27.2个百分点。

　　盈利预测与风险提示：假设年内重组获得证监会批准，并以增发后股本预测，预计公司2011年至2013年每股收益为0.29元、0.37元和0.44元。以1月28日收盘价17.27元计算，对应动态市盈率为59倍、47倍和40倍，公司受益世园会，以及公司重组后业绩反转相好，维持公司“增持”的投资评级。提示公司重组要获得证监会批准的不确定性。

　　峨眉山A:有待进入内外因驱动下的成长提速期

　　研究机构：国泰君安证券分析师： 许娟娟撰写日期：2011年05月17日

　　峨眉乐山景区在四川省内的综合优势明显。四川省长期以来客流增速高于全国水平；省内三大景区，峨眉山乐山的综合优势明显，但交通不便捷使得其历史的客流增速并不高；峨眉山发展前景好于乐山。

　　公司的综合竞争优势在于集佛教文化景观、自然景观及休闲养生于一体。峨眉山是世界少有的自然和文化遗产；低山区两个酒店提供特有的氡温泉，符合目前商务会议、养生休闲相结合的发展趋势。

　　盈利增长点：交通改善、广告宣传费用弹性、大额资本支出告一段落。交通不便捷阻碍了景区客流的增长，12即将开通的高铁将加速峨眉山的客流量增速；从峨眉雪芽推广需求和景区间“争抢”客流角度，未来两年该费用有一定弹性，但不会大幅压缩；10年前公司陆续完成了索道及配套改造、宾馆大修，目前尚无大额资本开支计划。

　　三主业均有亮点，新业务需看长期发展。景区交通改善将大幅提升客流，票价提升的预期强烈；索道盈利能力强，后续发展有赖于景区客流增长；未来三年酒店没有大修必要，红珠山宾馆盈利提升空间大；峨眉雪芽未来两年处于市场推广期，收入规模将快速提升，盈利较弱；地产暂不大力发展，有待国家对地产调控的放松。

　　风险。区域性自然灾害，广告宣传费、资本支出超预期，高铁开通、门票提价晚于12年。

　　盈利预测及投资建议：预计11、12年EPS为0.59、0.74元。公司的盈利增长点颇多，费用弹性较大；业绩预测的假设前提较为保守，且尚未考虑市场预期的、可能的资产注入；“增持”评级。

　　腾邦国际：区域布局加速，打造商旅品牌整合者

　　研究机构：东兴证券分析师： 刘家伟撰写日期：2011年06月21日

　　总体来看，公司机票、酒店分销业务均实现了快速增长，并已具备了占领高端商旅市场的先发优势，初步实现了由传统机票代理商向在线商旅服务商的转型。短期内，B2B模式下的合作销售、集团客户销售仍将是公司业绩增长的主要驱动力，而携程主要以B2C分销模式为主，这也是公司与携程不构成正面竞争的原因。而公司凭借B2B渠道优势和资金优势，进一步向中西部地区进行扩张整合可能性较大。长期来看，公司的核心竞争力将源自对线上、线下B2B销售渠道的掌控力，以及前台与后台的有效结合。第三方支付牌照获批后，酒店、机票网购业务有望成为公司近几年新的业绩增长点。而国内高铁行业的快速发展将进一步提高航空公司对大型机票分销商的依存度，利好公司的机票代理业务。

　　基于以上分析，我们认为公司具有较强的创新能力和增长潜力，看好其在在线商旅服务行业的长期发展。11、12年公司的EPS有望分别达到0.84元和1.14元，对应PE为21倍和16倍。目前公司估值正处于底部区间，深圳世界大学生运动会的召开，以及第三方支付牌照获批有望成为公司股价上涨的催化剂。但考虑到近期创业板整体市场较弱，我们暂维持此前“推荐”的投资评级。

　　中青旅：继续看好旅行社差异化经营及景区开发

　　研究机构：群益证券分析师： 白冰洋撰写日期：2011年07月04日

　　海南岛国人免税、台湾自由行开放、人民币升值等因素影响，公司旅行社、会展等业务将继续保持20%以上良好增长。乌镇景区游客人数由于高基期可能出现下滑，但依托西栅景区集合游、购、娱的优势，单客平均消费较高，收入和盈利有望平稳过度甚至小幅增长，2012年后将恢复20%以上的增速。若乌镇成功上市融资，则有利加速乌镇深度开发和古北水镇发展。预计2011、2012年公司净利润3.01亿元和3.66亿元，YoY 增长13.36%和21.56%，动态P/E 为18.4倍和2012年15.1倍，维持买入的投资建议。