鼎捷软件：复杂结构下暴露出的圈钱意图

　　鼎捷软件股份有限公司(以下简称：鼎捷软件)的IPO申请于7月30日通过了发审委的审核。拟发行3000万股登陆创业板市场，发行后总股本为 12,000万股。招股书显示，鼎捷软件主营业务是以自制ERP软件为核心的企业管理软件的研发、销售、实施及服务。但事实上其内部的诸多问题尤待投资者 谨慎考量。

　　股权结构分散 实际资金来自境外

　　招股书显示，发行人股权结构相对分散，单一股东的持股比例 为30%以下，没有实际控制人。发行人现有股东中具有关联关系、采取一致行动的股东，其所持股 份公司表决权比例均不足三分之一。这就导致发行人的经营方针、管理模式等方面具有存在分歧的可能，也将严重影响公司重大事项的决策效率。同时，由于持有一 家上市公司发行在外股份的30%即可发出要约收购该公司股票，公司上市后有可能成为被收购对象。

　　进一步分析公司的股权结构不难发现， 本公司持股5%以上的股东全部来自境外，且公司22家股东中看似11家来自境内、11家来自境外(分别注册在香港、 维尔京和开曼群岛)，实际上11家境外股东共持股98.89%，相当于完全掌握了公司的资金命脉。可以说，鼎捷软件名为大陆公司，实则为来自境外的股东们 圈钱的工具。目前海外资金投资A股均在QFII制度的严格监管之下，将来境外股东在减持时也将会面临诸多争议。

　　大陆盈利亏损 子公司上演角色转换大戏

　 　从公司过去三年的大陆地区与非大陆地区的净利润来看，非大陆地区净利润2009年至2011年占比为69.27%，82.98%，83.07%。那么， 如此看来到2011年来自大陆地区的净利润仅为16.93%。更令人难以想象的是这些可怜的净利润竟然全部来源于政府的资助。

　　在鼎捷 软 件税收优惠对利润影响的数据中，鼎捷软件两项政府税收政策2009年至2011年合计收益为1368.90万元，1392.75万元，1943.59万 元，此外招股书披露的其他政府补贴三年合计1077.73万元，其中大陆政府补贴金额为896.25万元。那么，鼎捷软件报告期来自大陆政府的资助合计为 5601.49万元。鼎捷软件三年的大陆净利润为1227.21万元，885.41万元，1565.46万元，合计3678.08万元。不难看出，事实上 鼎捷软件在大陆地区的净利润其实为负值。

　　而在非大陆的收益中2009年至2011年，鼎捷公司的子公司台湾鼎新净利润分别为3582 万 元、5718万元、9789万元；同期，鼎捷软件净利润分别是3993万元、5200万元和9244万元，前者的净利润竟然比其母公司还要高。招股书显 示，台湾鼎新事实上是鼎捷软件最初设立时的母公司，目前鼎捷软件9名董事会成员中，也有5名来自于台湾鼎新。查阅台湾鼎新的相关资料，台湾鼎新于2001 年在台湾证交所上市，同年11月9日和神州数码在北京成立合资公司，从那时起台湾鼎新的部分管理层及相关产品便慢慢迁移至大陆地区。2008年台湾鼎新宣 布退市，后又摇身转变成为了鼎捷软件盈利最大的子公司进军A股市场。台湾鼎新的一系列角色转换，更加暴露出来的是利用上市融资的方式挽救其财务内患的企 图。事实上，目前国内ERP产业已经被国际同行及新兴软件技术所蚕食。

　　以下是报告期税收优惠项目、金额及对发行人利润总额和净利润影响的数据表：

　　以下是报告期内，发行人分地区营业收入、利润总额和净利润情况：

　　行业前景黯淡 公司陷财务紧缩

　 　近日，中国软件网整合营销部一位工作人员表示，金蝶软件开始进入大规模裁员阶段以求自保。分析其财务状况，2011年的净利润仅为1.45亿元，同比下 降46.6%。今年一季度，公司净亏损8981.42万元，今年中期继续亏损。而与其享有同样知名度的用友软件2012年第一季度净利润亏损 4170.53万元。这两大国内软件巨头尚且如此，再看到鼎捷软件员工配备和利润情况也同样不尽如人意。

　　从公司经营成本的数据来看，人 力成本占经营成本的50%以上。公司报告期负债构成中，应付职工薪酬为8,328.71 万元9,157.34 万元11,165.43万元。2009-2011年鼎捷软件营业收入分别为5.66亿、7.19亿、9.58亿，同期净利润分别为3993万元、5200 万元、9244万元，其薪酬远远高于净利润。再看到鼎捷软件及子公司2009-2011年平均在册员工分别为2210人、2405人、3119人，其员工 人数远远高于同业公司，如此下去鼎捷软件的裁员风险也将近在眼前。与同行业比较，2011年，久其软件营业净利润率约为25%，用友软件为13.36%， 神州泰岳约为30%，东华软件为 16.27%。而鼎捷软件三年营业净利润率分别为7.05%、7.23%、9.64%(2011年)。与竞争对手相比，鼎捷软件经营质量和竞争能力明显低 下。在看到鼎捷软件本次发行的拟募资金将要投资的三大项目：ERP软件系列产品升级项目、运维服务中心平台扩建项目和研发中心扩建项目。随着SAP、 oracle等国际巨头在中国市场的扩张，以及新兴SaaS软件优势的逐渐凸显，其募投项目根本就不具有任何成长性，而且将会带来企业盈利的接连下滑。

　 　招股书显示2009年、2010年、2011年，公司应收帐款帐面金额分别为14,595.41万元、 13,559.86万元和16,923.84万元；应收帐款周转率较低，分别为3.36、4.22、5.00次。2011年末帐龄为361-540日和 540日以上的应收帐款占比分别为9.71%、14.70%。那么公司还将面临应收账款无法收回的风险。

　　鼎捷软件岌岌可危的业绩，扑朔迷离的股权结构，其子公司处心积虑的角色转换，这一系列的思考似乎把投资者和行业人士搞的千头万绪。但其圈钱的目的却已经赤裸裸的摆在投资者面前，令人唏嘘。