超跌反弹正转为阶段反弹 A股估值是否合理

　　超跌反弹正转为阶段性反弹

　　在上周见2100点低点之后，本周大盘摆脱了奥运会“魔咒”，重返20、30日均线 之上，日K线形成了5连阳+1小阴，周K线在上周的周小阳十字星 之后，本周收出了周中阳，周K线上形成了典型的早晨之星。总体上看，超跌反弹正转为阶段性反弹。反弹持续性的核心，在于能否涌现出能充分凝聚投资者预期的 领军板块，有效放大成交量。

　　基本面上，7月工业增加值增速跌至逾3年新低，社会消费品零售总额名义增长13.1%，创下6年多以来新 低， 7月人民币贷款增加5401亿元，表明经济仍在继续寻底，宏观政策放松的紧迫性在加大。7月CPI(消费者物价指数)同比上涨1.8%，PPI(生产者物 价指数)下降2.9%，有利于货币政策的进一步放松。本月有望再度迎来存款准备金率下调或降息窗口，预计政策面对反弹行情还能起到正面作用。7月份以来陆 续出台的利好政策的累积效应正在显现。在已公布上半年财政收入数据的省份中，除上海、北京、浙江外，大部分省份地方财政收入的增速在20%左右。财政收入 增速高于GDP增速背后的深层原因，在于占税收总额70%流转税的增速高于GDP的增速，这说明财政政策方面结构性减税仍有较大空间，关键在于决策层减税 的决心。

　　目前来看，美联储推出QE3的概率在逐步增加，而欧洲当局采取实质性措施出手解决欧债危机的可能性也在增大，欧美股市近期持 续创出 反弹新高，有利于A股市场反弹。在市场预期的“经济寻底”与“政策保底”对比中，虽然经济利空尚未消退，但是政策利好亦在逐步累积，两者的弱势平衡能为8 月市场反弹提供一个相对稳定的环境。从监管层来讲，光有良好的意愿和频密的政策，并不足以稳定A股，但不应忽视监管层救或托市的迫切心情和政策累积效果， 如中国证券金融公司拟增资扩股至120亿元，这意味着将有1200亿元等待取道两融市场“按需入市”，再如近期扩容压力减轻。如果能得到宏调政策与数据的 双重支持，特别是局部性的财政刺激与货币宽松将在宏观数据上有进一步的反映，那么阶段性超跌反弹的力度将会更大一点。

　　阶段性抢反弹的 先期重 点在于超跌转强股，可继续关注超跌转强股和事件驱动类股。中期关注机构抱团取暖品种，如稳定增长的消费品、稀缺的自然资源、拥有较高行业进入壁垒牌照资格 的一些公司。而电子消费、健康产业、移动互联、安防、公关传播、网游、视频行业中，那些具有品牌黏性、市场垄断、技术垄断及差异化竞争的上市公司也值得中 长期关注。

　　A股估值到底是否合理

　　最近证监会多次表示股市经过去年和今年的调整，加之上市公司回报股东意愿逐步增强，我国股市的长期投资价值已经较为明显。这从市场估值水平和股息回报率等方面可以清楚看到。其中对估值水平的评价主要是从市盈率的角度出发的，在此我也谈谈A股市场的估值水平。

　　A股市盈率水平

　　为了考察A股的市盈率水平，我分别关注全部A股、沪深300和中小板这三个群体的整体市盈率水平。

　　从数据可以清晰地看到沪深300和全部A股的市盈率已经是2005年998点以来的新低，分别是10.31倍和12.89倍，但中小板的市盈率为27.65倍，远高于2008年10月的17.09倍。

　　从整体法的市盈率来看，说明市场存在着结构性估值合理，及沪深300估值处于历史低点，中小板并未低估。而全部A股的低估值是被沪深300带下来的，正如投资者可以发现大部分A股的市盈率还是在16~50倍之间，并未低于12.89倍。

　　这也引出了另外一个分析思路，即关注A股市盈率分布变动情况。

　　A股市盈率分布

　　我按照998点(2005-6-10)、1664点(2008-10-31)、2132点(2012-1-6)和上周五(2012-8-3)四个时点对上市公司的市盈率分布区间进行统计：

　　将目前的上市公司市盈率分布情况与历次底部时点进行比较，可以看到目前市场市盈率分布重心在16~30倍和30~50倍，这与2132点的分布区间相似，但1664点和998点的市盈率分布重心倾向于0~16倍和16~30倍，尤其是1664点最为明显。

　　如此来看，相较于1664点，全部A股的市盈率分布重心还有继续下移的空间。而分析最近两年全部A股市盈率分布的变动。

　 　从 数据中可以清晰地看到伴随着市场从3186点的下跌，A股的市盈率分布重心有两次明显的变动，第一次是2011年3~6月，50~100倍市盈率个股占比 快速下降；第二次是2011年7月~2012年1月，16~30倍市盈率的个股占比持续快速上升，对应的是50~100倍的个股占比再度持续下降，且 30~50倍的个股占比也加速下降。

　　如果将目前的估值底与2008年的估值底进行同比，那么接下来极有可能看到第三次A股市盈率分布的变化，即30~50倍市盈率个股占比再度下降，同时0~16倍市盈率个股占比上升。如果这种现象出现，或许也意味着底部即将形成。

　　盈利变动趋势

　　市盈率是用股价除以每股利润，也就是说，如果股价不变，利润增长市盈率也就自动下降，反之市盈率上升。因此在看市场市盈率估值是否合理的同时，必须要分析利润变动趋势。

　　从表中可以看到全部A股的利润总额增速从去年中报开始逐步下滑，甚至在今年一季度全部A股(剔除银行股)和中小板出现了利润负增长，也恰是这种业绩预期使得2011年3月之前市盈率在50~100倍和30~50倍的高估值股票群体不断杀跌。

　　此时需要反过来看，目前的市盈率分布主要在16~30倍，这意味着即便后期业绩没有增长，只是维持，这个估值区间也属于合理区间。因为目前一年期贷款利率为6%，对应PE是16.67倍，一年期存款利率3%，对应PE是33.33倍。

　　最后再多说一句，市场常常会放大预期，出现非理性的波动。换言之，目前经济下滑的预期较为明确，即便市场PE分布核心区域已经是16~30倍，但并不排除市场出现估值重心继续下移的可能。

　　如果真的出现估值重心继续下移，那么我建议大家想想巴菲特的话：“在别人恐惧时我贪婪，在别人贪婪时我恐惧。”