反弹空间受限制 A股再演震荡戏

　　尽管市场预期的各种政策利好未能兑现，但本周A股继续选择向上反弹。周二收盘时沪指连续两个交易日收于20日均线上方，一定程度上确认了对该技术均线的有效突破；而深成指虽在技术面未出现亮点，但个股积极反弹的表现同样表明当前市场情绪有所改善，资金参与意愿正在显著增强。

　　在缺乏实质性利好因素的背景下，本周A股更多是受内外因的共振，反弹性质仍偏向于技术性的超跌反弹。一方面，在经过前期持续的调整后，市场本身就存在一定的技术性反弹需求，尤其是强周期板块个股，其股价已在很大程度上反映了基本面的悲观预期；随着经济企稳预期的出现，这类个股顺其自然要实现反弹。另一方面，近期外围市场的利好也在一定程度上提振了A股投资者的信心，包括欧洲债务问题的趋于稳定以及美国良好的就业数据，均为本周反弹提高了良好的氛围。此外即将召开的北戴河会议，令利好政策出台的预期进一步增强，从而也在一定程度上推升了两市的反弹。

　　不过，虽然盘面个股的持续活跃以及成交量的温和放大，表明资金做多意愿有所增强，但市场能否进一步向上反弹将取决于9日即将公布的7月份宏观经济数据。就当前A股而言，上半年来自经济复苏的幻觉以及对政策的预期，几度促成阶段性的反弹行情，不过其后都因预期落空而重新向下寻底。在当前这一关口，决定指数运行趋势的仍将是国内实体经济的运行情况，股市还是需要继续看经济的脸色。

　　从实体经济的运行情况来看，国家统计局公布的7月份国内制造业PMI较6月份的回落幅度显著低于历史均值，表明当前国内经济已出现积极的改善迹象；同时更偏向中小企业的汇丰中国制造业PMI出现跳升也表明国内中小企业运营情况有所好转。但我们认为即将公布的7月经济宏观指标出现显著改善的可能性并不大。受去年高基数以及经济整体偏弱的影响，7月份CPI或将回落到1.7%附近；固定资产投资受基建投资回升和房地产投资增速回落的双重影响，预计也将与6月份大体持平；而工业增加值虽有所反弹但受企业去库存的影响，其反弹幅度较为有限，预计7月份工业增加值增速将微升至9.7%左右。

　　换言之，即便7月国内宏观数据出现一定的改善迹象，但其对A股的影响可能会相对有限。

　　首先，7月份国内经济数据的改善，显示出经济出现弱势复苏的特征。无论是固定资产投资还是工业增加值增速，在管理层未能出台进一步刺激政策的背景下，市场缺乏大幅反弹的基础。而投资者在经历上半年经济复苏幻觉下的行情后，对当前实体层面数据的改善将更多持怀疑及观察态度，除非经济层面出现明确、超预期且较具持续性的好转迹象，否则市场对国内经济的复苏将很难达成共识。

　　其次，就对未来国内宏观经济整体运行趋势的判断而言，当前市场的普遍预期是未来国内经济将更可能呈现“L”型而非“V”型，这也将在一定程度上减弱7月份宏观数据对A股两市形成的正面影响。何况即便7月份经济数据出现反弹，未来国内经济是否就此企稳仍然存在一定的不确定性，因而目前主流资金对A股走向的分歧极大。

　　整体而言，投资者不宜对反弹空间寄望过高，来自实体层面的因素仍将成为抑制两市反弹的主因。但可以期待的是，尽管实体层面依然缺乏支撑A股持续走强的长期动力，但在经济数据出现月度改善的情况下，投资者对国内经济增速持续下滑的担忧也将大幅缓解，而这也将封锁A股进一步下行的空间。

　　就短期A股的运行节奏来看，大概率将是震荡企稳。短期而言，来自技术面的反弹需求以及资金做多动能的释放，将使得A股存在进一步上行的动力，A股大概率将重现震荡主基调。从中期的角度看，市场趋势性的上行，仍有赖于更多经济层面积极信号的出现。