股指不创新低恐难见底 目标剑指2030点

　　上周后三天，沪指低位收出三连阳，一波反弹行情跃跃欲试。那么，自2152点开始的反弹能走多远？笔者认为，这次反弹依然是下跌抵抗性反弹，是为最终跌破2132点做技术上的准备。目前，做多预期主要来自以下四方面：1、温总理表示当前重要的是促进投资合理增长，引发投资者对新的刺激经济政策的预期；2、一些券商中期策略报告对下半年A股市场的乐观预期；3、沪深股市持续下跌自身孕育的技术性反弹的需求；4、乐观机构对2132点支撑的“期待”。但我们认为，这波反弹恐怕走不远。今年2月至6月，在2250点至2470点累计换手率超过90%，以目前两市的成交量水平，收复2250点恐有很大难度。

　　外围局势仍将拖累中国

　　去年底以来，投资者一直在谈论中国经济见底问题，先是认为今年一季度见底，随后调整为今年二季度，目前认为今年三季度GDP是谷底。为何机构对中国经济判断出现如此大的偏差？关键在于，未来一段时间内，对中国经济影响最大的是美国、欧洲经济将是何种走势，而不是简单关注国内“稳增长”出台何种措施。因为，管理层在出台稳增长措施前，不光要考虑国内的经济情况，更要考虑美国、欧洲经济低迷对中国究竟有多大的冲击，持续时间有多长。否则，很容易对“稳增长政策”预期过高，导致对国内经济形势的误判。

　　6月出口总值同比增速11.3%，进口总值同比增速6.3%，贸易顺差317亿美元创三年新高。但6月进口环比下降五成，除了大宗商品价格下降因素外，主要原因是国内需求疲软影响进口。如果没有新的经济刺激政策，美国、欧洲经济增长恐怕难以摆脱低迷。美国需求下降，欧盟、日本需求低迷，未来一段时间，中国外需疲弱的状况还将持续，下半年出口增速或再回个位数。而欧债危机挥之不去，西班牙、意大利随时可能成为新的“引爆点”，也增加了全球经济增长的不确定性，给中国宏观调控增添了难度。

　　中国经济正处在艰难的转型期，既要面对产业结构性调整，从投资、出口拉动转为以内需拉动中国经济增长；还要面对制造业产能过剩，以及制造业成本提高过快，低端产品转向东南亚，高端产品回流美国、欧洲本土，东部沿海地区面临产业空心化的问题，等等。问题是，此时美国、欧洲经济低迷，欧债危机挥之不去，给中国经济转型增添了更大的难度。特别是，如果美国、欧洲经济低迷比预期的时间长，中国应该如何应对？所以，刺激国内经济的政策要考虑长远，并不能追求短期“过瘾”。

　　三季度经济增速仍有下行风险

　　2001年以来，M2累积增长近6倍，虽然GDP也保持了较快增长，但速度依然赶不上货币的增长。今年5月M2同比增长13.2%，远快于当月GDP的增长。央行最新数据显示，5月M2余额90万亿元，目前M2存量已经接近GDP总量的两倍。虽然美国、欧洲、日本等不同程度实施量化宽松政策，但这些国家M2是本国GDP的60%左右。再通过M2大幅增长来拉动中国经济的增长，一方面会孕育潜在的金融风险，另一方面，继续做大M2的总量的空间有限，同时将带来更难管理的通胀隐患。

　　央行在不到一个月的时间内两次降息，表明当前我国经济下滑的形势严峻，6月的首次降息政策还没有奏效，迫切需要央行加大降息力度以降低企业融资成本，提振企业贷款需求。由于此轮政策调控时间和经济下滑周期都较长，占GDP比例43%左右的第三产业当前遭遇着比2008年底更大的冲击。今年上半年第三产业增速只有7.7%，低于2009年初GDP增速最低时的7.9%。今年1-5月，第三产业投资增速只有16.4%，远低于2008年末24.1%的最低水平。笔者认为，三季度经济增速仍有继续下行的风险。

　　继7月份出厂价格全面下调之后，宝钢在7月12日再次对8月份主流产品出厂价格下调100元-500元/吨，从侧面反映出目前板材的下游行业机械、造船、汽车等需求没有好转。管理层刺激经济的利好政策频出，但对钢材市场的积极影响尚未显现，中国实体经济增长低迷并没有出现大的转机。笔者认为，虽然管理层还会有新的刺激经济的举措，央行很快将再降存款准备金率，由于中国经济正处于“调结构”的敏感期，政策将更注重“调结构”，这轮经济刺激政策或较温和，与2008年4万亿元刺激政策有很大区别。

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　　机构来源：民族证券