历史预兆指数见底 A股与7年前已有四大不同

　　6月6日，是沪指见底998点的七周年纪念日。

　　如果在一个安静的小镇上过日子，七年之长可以如一日之短。但是，对A股市场投资者来说，这七年的大喜大悲可以写成一部长篇小说，惊心动魄之处绝不会亚于那一部著名电影《华尔街》。

　　七年间，上证指数曾经站上6124点历史高位，也曾经直接从6124点自由落体至1664点低谷之下。现在，上证指数点位上比998点、1664点高了许多，但其包含个股的估值却已经跌破上述两次指数低点的水平。

　 　每 一次指数和估值的低点总酝酿着大反弹、甚至大牛市。即使是同样的估值水平，落在不同的时间坐标上，它背后所折射的经济环境、市场环境常常是大相径庭的。股 市是国民经济的晴雨表，走在经济结构调整岔路口的A股市场，能否复制998点、1664点的“奇迹”呢？在给出答案前，《每日经济新闻》记者就当前A股市 场同七年前面临的具体经济环境进行剖析，并由此发现，存在四大不同点。

　　不同之一

　　经济环境不同

　　首先看宏观经济情况。与七年前相比，现在的中国经济形势显然是要复杂得多。古今中外的历史一概证明：每当经济飞速发展时，许多问题都会被掩盖；而当从高速公路上驶入普通道路后，经济这辆车在高速行驶时所发生的损耗、积累的问题都会逐步显现。

　　2005年：经济形势较好的一年

　　上证指数首次突破1000点大关是在1992年。1996年12月之后9年多时间里，沪指一直在千点之上运行，因此1000点一度被认为是 “铁底”。2005年6月6日，沪指最低探至998点，那一刻可谓是A股历史上最惊魂的一刻。

　　股市一塌糊涂，不妨碍经济欣欣向荣。按照发改委宏观经济研究院经济形势分析课题组的说法，2005年是 “1998年后宏观经济运行最好的一年，即经济在实现高速增长的同时出现了既无通胀又无通缩的较理想状态。”

　 　2005 年，中国拉动经济增长的三驾马车中，投资和出口一直迅猛增长。沪指见底998点之前，即2005年1~5月，城镇固定资产投资同比增长26.8%，且全国 有八个省区的投资增速在36%以上。2005年上半年，进口增长14%，出口增长32.3%，净出口对经济增长起了极大的拉动作用。2005年全年GDP 为18.39万亿元，同比增速达10.4%，自2001年以来连续四年加快增长。

　　经济快速增长并没有引发通胀问题。正如发改委所说，2005年既无通胀又无通缩，达到了政府梦寐以求的状态：当年CPI涨幅仅为1.8%，甚至低于2004年的3.9%。

　 　仅 看统计数据太过于枯燥，从定性的角度来看，拉动2005年经济增长的内在原因是：2005年前后，正是60、70后进入壮年，经济日益成熟的时候；也正是 80后婴儿潮们步入社会的时候。人口红利为中国经济发展注入了强心针，也带动了城市化进程的加快。2005年，我国城市化率为42.99%，2011年已 经突破50%大关。在此过程中，无论是投资也好投机也罢，所带来的房地产飞速发展，也是中国经济的引擎之一。以首都为例，2005年北京市商品期房价格尽 管同比上涨23.2%，但均价也只有7392元/平方米。2011年，北京新建普通住房价格同比下跌11.3%，但均价却已达到13173元/平方米。

　　这时候，也正是人民币足够便宜、可以支撑出口快速增长的时候。直到2005年7月21日“汇改”前，人民币汇率都只能在8.27~8.28窄幅波动。

　 　由 此，《每日经济新闻》记者发现，从上述数据可以看出，2005年正是中国摆脱1998年恶性通胀后，经济重新起飞的时期。那时，人口红利、城市化进程正在 进行中。当资本市场走势与基本面背离时，那么总有一天，资本市场会回归它内在价值，于是就有了2006年~2007年的那一轮超级大牛市。

　　2012年：经济转型阵痛到来

　　企业无法永远维持超高速度的业绩增长，国家经济也如此。当经济总量达到一定程度的时候，那么再想维持以往的高速增长，会变得难上加难。

　　这正如当你爬到一座山的制高点时，无论你面向哪个方向，都是在走下坡路。

　　自2011年以来，我国GDP季度同比增幅一直低于两位数。不过相比欧美国家，能够维持9%以上的同比增长率还是相当不错的。

　　但温总理3月初在政府工作报告中，所提到的四个最为简洁的数据目标，正化繁入简地勾勒出未来中国经济发展的曲折复杂：GDP增速目标为7.5%，CPI目标为4%，M2(广义货币)目标为14%，财政赤字目标为8000亿元。

　　其中，7.5%的GDP增速是直到今天资本市场、乃至整个社会舆论最关心的焦点。因为这是八年来，中国GDP增速目标首次低于8%。今年一季度，全国GDP同比增长8.1%，是2010年一季度以来连续八个季度增速下滑。

　　GDP目标增速放缓背后，是中国经济多年高速发展后不得不面临的诸多结构调整压力。

　 　首 先，与2005年“汇改”前相比，美元兑人民币从8.27下跌至6.31左右，累计升值幅度约为24%。已经不再便宜的人民币使得中国出口形势恶化，国家 统计局数据显示，2011年净出口对GDP增长的贡献率为-5.8%，比2010年下降13.7个百分点。随着中国劳动力成本的提高，跨国企业向非洲、东 南亚等 “第四世界”扩张，欧美经济疲软，靠出口为经济发展猛踩油门的日子已经一去不返。

　　其次，如2005年时，用固定资产投资来推 动经济 增长的方法也已遇到瓶颈。2011年，我国全年固定资产投资(不含农户)为301933亿元，名义增长率为23.8%，与2010年持平。但2011年扣 除价格因素后的实际增长为16.1%，比2010的19.5%显著回落了3.4个百分点。另外，从财政赤字也可以一窥究竟——2011年两会时提出的财政 赤字目标是9000亿元，较今年多出1000亿元。

　　更为关键的是，2008年那一波4万亿元刺激计划的“猛药”所留下的投资后遗症还 没有完 全消除。4万亿元猛药的根基是央行超级宽松的货币政策，2009年、2010年的M2增速分别高达27.68%和19.72%，由此衍生出的高房价、地方 融资平台隐形负债等问题尚未看到根治之法。即使央行本周四宣布时隔三年半后的首次降息，货币环境也与2009年时不能相提并论。2011年和今年一季 度，M2同比增速只有13.61%和13.4%，甚至低于2004年时的水平。

　　此外，2005年催生大牛市的关键因素——城市化与人口 红利 效应也都逐步衰减。2011年，我国城市化率已经突破50%；第六次人口普查数据显示，在中国13.4亿人中，60岁以上老年人占比13.26%，而 0~14岁青少年占比为16.6%。这意味着社会进入老龄化后，无限供给的廉价劳动力市场正在消失。根据瑞银的报告，2010年中国开始进入老龄化加速 期，人口机会窗口将在2030年左右关闭。

　　没有了显而易见的投资与出口机会，没有了飞速发展的房地产做支撑，改革开放三十年来积累下的经济结构失衡问题逐渐尖锐……转型肯定会带来新的机会，但转型绝对免不了阵痛。或许，这就是A股市场估值寻底的重要原因之一。