德赛电池料受益iPhone5上市

　　随着苹果公司iPhone 5手机三季度推出预期升温，在苹果移动电源供应链中占据主要市场份额的深圳市德赛电池科技股份有限公司(德赛电池，000049)投资机会显现。

　　iPhone5或于三季度推出

　　德赛电池目前主要有三大业务：电池管理系统(BMS)、组合电池、锂电池电芯，其中电池管理业务贡献了公司主要业绩，2011年公司电池管理业务贡献收入12.99亿元，净利润1.2亿元。

　　电池管理即移动电源管理，是对消费电子产品如智能手机、平板电脑等电源进行管理，如控制充电电压、控制电流，并监测电源安全等。电池管理系统主要由PCB板、IC芯片、MOS管等电子元器件组成。移动电源管理是消费电子产品电源的大脑，保证电源安全性和可靠性，在消费电子电源系统中不可或缺。

　　公司作为全球电池管理领域王者，其业绩增速基本和iPhone销量增速保持一致，2010年和2011年迎来高速增长，2010年营业收入同比增长44%，净利润同比增长517%；2011年营业收入同比增长70.7%，净利润同比增长67%，并且2007年以来公司高端产品如iPhone电源管理系统占比不断提高，使得公司毛利率和净利率不断提升。公司2012年一季度业绩依然靓丽，其中收入达到7.3亿元，同比增长80%，净利润达到3600万元，同比增长60%，每股收益约为0.26元。

　　预计iPhone 5将于三季度推出，对二季度iPhone销量有所影响，德赛电池二季度业绩将受一定影响，但随着iPhone 5推出，公司下半年将极大受益，全年业绩有望超过1.2元/股。 通过ATL和SDI

　　间接向苹果供货

　　当前，德赛电池还面临苹果供应链融合机遇和风险。

　　公司移动电源管理业务由子公司德州蓝微负责，通过ATL和SDI等锂电池厂商间接向苹果供货，其中ATL和SDI占苹果电池份额超过50%。 公司自2004年进入苹果供应链，并为苹果提供专门的生产车间，通过苹果有关认证，工艺全球领先，目前公司移动电源管理系统占iPhone份额超过50%，尚未切入iPad供应链。

　　2011年底，苹果开始准备把iPhone、iPad、Mac air和iPod等产品供应链融合，从而使得采购量更为集中，以降低采购成本，这将使得iPhone、iPad、Mac air和iPod等产品供应商有机会交叉竞争。对德赛电池而言，既有机遇，也有挑战，机遇是公司将有机会进入iPad供应链，挑战是iPhone供应链竞争或将加剧。

　　苹果老产品供应链降价风险，对公司影响较小。目前苹果电池管理系统单价在15至25元，而公司一直以来在苹果供应链中份额最高，超过50%，价格也最高。苹果老产品供应链每季度都会降价，但幅度不大，我们预计此次降价幅度将小于市场担心的20%甚至更多。苹果新产品供应链一向保持较高价格，而iPhone 5三季度即将推出，所以就算iPhone 4S电池管理系统降价幅度超过预期，也仅影响德赛电池一个季度业绩，三季度随着新产品iPhone 5的推出，公司业绩仍将呈现高速增长。

　　客户集中度风险，是市场对德赛电池的又一关注点。

　　由于莱宝高科先例，德赛电池中来自苹果收入占比达到约60%，市场担心公司会重蹈莱宝高科覆辙。但我们认为可能性较小，原因如下：其一，电源管理行业技术变革相对较平稳，很难出现像触摸屏行业一样如此快的技术变革； 其二，电源管理行业格局相对稳定，新进者较少，不像触摸屏行业新进者如雨后春笋，层出不穷； 其三，莱宝高科下游企业有能力往上游渗透，从而使得莱宝份额逐渐减少，但德赛电池下游ATL和SDT等目前尚未有能力往上游渗透。 综上所述，我们认为德赛电池在苹果供应链中地位相当稳固，未来较长一段时间也很难看到其重蹈莱宝高科覆辙。

　　此外，为避免客户高集中度风险，公司除在苹果中争取更大份额外，也积极拓展苹果之外的大客户。2011年年底，公司将生产车间面积扩大近一倍，产能也扩大一倍，随着设备和人员陆续到位，公司新增产能将陆续释放，公司也在努力进入三星、诺基亚等终端厂商供应链；其中2011年11月，公司和三星在越南合资建厂，公司持股35%，此次合资建厂也标志公司进入三星供应链是大概率事件。

　　年内或完成资产重组

　　行业前景方面，公司的主业有望受益行业集中度提升。

　　目前电源管理市场集中度低，德赛电池和韩国Power Logics两大龙头占比不超过20%，其他还有如Nexcon和日本Mitsumi等公司，而随着对电源管理系统品质、微型化、功耗、功能和安全等方面要求越来越高，未来电源管理行业集中度有望进一步向龙头企业集中，而德赛电池在与苹果多年合作中，其电源管理产品已经具备较大优势；同时近几年公司规模增速也超过Power Logics和Nexcon，未来在电源管理行业集中度进一步提升中将最为受益。

　　此外，公司在电动车电源管理系统领域有着较大的先发优势。公司主要通过参股公司亿能电子为平台，主要客户有比亚迪等，目前国内电动车市场规模大概1.5万辆，而公司电源管理系统装车量约7000辆，市场份额近50%。

　　资产重组是公司的另一重要看点。公司目前高管尚未持股，前次公司启动资产重组，主要为解决公司高管股权问题，从而解决公司长远发展问题。前次公司资产重组失败，主要由于股东和管理层在某些方面存在一定分歧，如利润承诺的合理性理解，估值大小以及子公司聚能发展风险问题，但公司重组势在必行，我们乐观预计，今年年内将有望完成。

　　投资建议：德赛电池下半年最大的投资看点就在iPhone 5能否热卖。

　　iPhone 5作为乔布斯真正的遗世之作，将再度在全球掀起iPhone热潮。预计德赛电池将供应iPhone 5约50%的电池管理系统，随着三季度iPhone 5的问世和热卖，德赛电池有望实现业绩和股价齐飞。

　　预计德赛电池2012至2013年每股收益分别为1.26元和1.90元，按2012年30倍市盈率计算，公司6至12个月目标价为38元，目前股价尚有40%上涨空间。

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