保利地产：销售大幅增长业绩确定性强

　　2011年一季度业绩每股0.15元：

　　保利地产今天公布了一季报，结算收入36.1亿元，同比下降11%；实现净利润7.0亿元，同比增长28%，合每股0.15元。

　　正面：

　　合同销售大幅增长：期内实现签约面积132万平方米，签约金额140亿元，同比分别增长30.0%和72.4%。预售房款增至620亿元，相当于我们今年预测收入的127%，业绩确定性高。

　　毛利率提升11个百分点至35.6%，净利率扩大了6个百分点至19.5%。

　　开发节奏加快：期内公司新开工面积320万平方米，同比增长155%；竣工面积32万平方米，增长109%；在建面积1703万平方米，增长75%。

　　负面：

　　净负债率较年初上升39个百分点至162%：主要源于期内借款增加和货币资金下降。考虑到期末公司尚有156亿元货币资金，财务压力虽有增加但风险可控。

　　发展趋势：

　　期内公司新拓展7个项目共286万平方米，进一步增厚土地储备。

　　项目开发速度明显加快，将为公司未来可售面积和可结算面积的增加提供保障。我们认为公司将维持良好的销售势头。公司今明两年业绩锁定性强，同时在手现金较多，应对市场调整的能力较强。

　　估值与建议：

　　公司经营情况符合我们预期，我们维持2011/2012年盈利预测每股1.45元和每股1.76元不变。公司股价对应2011/2012年市盈率分别为9.5、7.8倍，对2011年净资产值有23%的折让，估值具有较强的吸引力。我们认为，公司2011年的业绩确定性较强，而丰富的土地储备以及加快周转的经营策略将使公司在未来两年有充沛的可销售资源，未来业绩稳定增长可期，我们维持“推荐”评级。