存准率下调预期频频落空 CPI或小幅反弹

　　存准率下调预期频频落空 决策陷两难

　　春节至今，市场关于存款准备金率下调的预期频频落空。尽管存准率继续下调已成市场趋势性判断，但多位业内人士指出，经济增长疲弱、通胀隐忧等因素正使得央行决策陷于两难。

　　继去年12月5日存款准备金率下调0.5%后，众多市场人士预计农历新年之前央行将再度调降存准率。

　　出乎预料的是，央行采用大量逆回购舒缓春节前流动性偏紧的局面，同时维持法定存款准备金率不变。据兴业银行首席经济学家鲁政委测算，春节前的逆回购总量，与下调0.5-1.0个百分点存准率所释放的流动性基本相当。

　　但"央行的逆回购操作无法取代存准率的趋势性下调"，在中金公司看来，逆回购是一项短期政策工具，主要针对流动性波动，无法应对外汇占款趋势性下降带来的结构性的流动性偏紧。

　　我国法定存准率从2003年的6%上调到目前的21%，主要就是为了对冲外汇占款的快速上升。而眼下，由于我国贸易顺差收窄，外汇占款增速面临长期放缓趋势。

　　至于具体时间点，鲁政委预计2月份仍需继续下调存准率，因为逆回购的资金年后需还给央行，与此同时，市场对经济下滑的担忧不断加重。大和资本中国首席经济学家孙明春，以及汇丰中国首席经济学家屈宏斌也持类似观点。

　　"稳增长仍是政策焦点，政策有必要进一步宽松。"屈宏斌分析说，2月央票以及逆回购到期量可能抽走1700亿元左右的流动性，存准率下调仍有必要。

　　对于经济形势，屈宏斌也不甚乐观。他预计一季度GDP同比增速会下滑至8%左右，要稳住增速，政策放松必须加码。

　　不过值得注意的是，目前市场对存准率下调的时点预计并不一致。法国兴业银行相关分析人士认为，经济增长疲弱、通胀隐忧等使得央行的决策陷于两难，预计3月份之前不会下调存准率；渣打银行中国经济学家王志浩亦认为，春节过后存款又将回归银行，银行间流动性将随之改善，因此存准率不会很快下调。

　　"预计货币政策会进一步放宽，但只是慢慢地放松。"王志浩说。

　　CPI或小幅反弹 假期因素是主因

　　专家预计，2012年CPI同比涨幅为2.7%至3.3%，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势

　　今年1月份的CPI即将公布。来自各方的预测显示，1月份的CPI将会小幅反弹，而元旦和春节假期因素被认为是推动1月份CPI小幅反弹的重要因素。

　　此前，国家统计局新闻发言人盛来运就表示，2012年元旦、春节均在1月份，节日消费以及气候因素可能推高商品消费尤其是食品价格，这将给1月CPI带来一定上涨压力。

　　交通银行(601328)首席经济学家鲁政委亦分析，春节因素带来的消费热情将导致产品价格上涨，从而小幅推高了物价。

　　商务部监测的数据显示，由于进入冬季气温偏低，蔬菜生长速度放缓，价格呈季节性上涨态势，1月份以来，蔬菜价格延续了前期的上涨趋势。同时由于假日临近拉动对部分食品需求，水产品及肉类价格也有小幅回升。

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟认为，根据商务部和农业部监测的数据，由于2012年的元旦和春节两个假期临近，进入2012年1月份以来食用农产品价格开始出现持续上涨态势，预计本月食品价格环比将维持上涨趋势，同时预计节日因素可能导致非食品价格结束前期的涨幅放缓过程，将有小幅回升，考虑到本月CPI翘尾因素为3%，初步判断2012年1月份CPI同比涨幅可能保持在4.1%左右，与上月基本持平。

　　唐建伟同时称，由于春节假日因素影响结束及翘尾因素将有较大幅度回落，预计2月份CPI同比涨幅将出现较大幅度的回落。

　　中金公司首席经济学家彭文生预测，受春节消费高峰影响，1月CPI环比可能由上月的0.3%上升至1%左右，预计1月CPI同比增长4.2%。兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委分析1月食品CPI环比可能因春节升至3%以上，非食品环比可能受春节影响回升至0.2%。春节因素带来的消费热情将导致产品价格上涨，从而小幅推高了物价。

　　而对于今年全年的CPI运行情况，唐建伟亦作出预测。

　　他指出，自2011年8月份起，CPI同比已经连续五个月出现回落，表明前期物价调控政策正在明显起效，物价上涨压力正在逐步缓解，但是近期由于假日因素及季节性等因素影响，CPI同比仍维持在高位。2012年我国物价涨幅将较2011年有较大幅度回落。

　　他同时称，2012年促使物价上升的因素同样存在，如果中东伊朗局势动荡加剧导致国际油价出现较大幅度上涨，将对国内物价产生上涨的压力。据测算，当国际油价从90-100美元一桶上升到120美元/桶，PPI将在原有基础上增加1.5-2个百分点，CPI同比增幅则将在原有基础上增加0.7-1个百分点；如果国际油价突破200美元/桶，PPI同比将会上行3-3.5个百分点，而CPI同比将会增加1.5-2个百分点。

　　"综合以上判断预计，2012年CPI同比涨幅为2.7%-3.3%，并呈现前三个季度持续下降、第四季度略有回升的走势。"唐建伟称。

　　申银万国证券研究所宏观策略部首席宏观分析师李慧勇称，基于公布的2011年12月份CPI数据计算，2011年涨价对2012年翘尾影响为1.1个百分点，比我们年会时预期低0.6个百分点。下调2012年CPI预测至2.6%，比原先预测下调0.6个百分点。年度CPI前高后稳，前3后2的态势不变。其中1季度上涨3.4%，1、2月份分别上涨4.1%、3.1%。