央行外汇占款八年来首降 贬值预期下的A股策略

　　央行外汇占款八年来首降 资本流出拐点？

　　12月6日，央行公布的10月份货币当局资产负债表数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额减少了893.4亿元。这是央行近八年来外汇占款月度余额首次下降。

　　10月的央行外汇占款数据显示，伴随着人民币升值预期的减弱，以往跨境资本持续流入的趋势正发生改变，甚至短期内出现了流出。

　　银行持汇意愿增强

　　此前不久央行公布了10月份所有金融机构外汇占款数据，显示外汇占款负增长249亿元。但10月外汇占款仅央行就下降近900亿元，说明商业银行等金融机构的外汇占款不仅没有下降，反而增加了644.48亿元。

　　据记者粗略推算，今年以来金融机构外汇占款月均增长只有300亿左右，也就是说10月份所有金融机构持有的外汇占款增加额大大增长。

　　申银万国首席宏观分析师李慧勇指出，金融机构持有外汇的头寸变化理论上应该完全反映到央行持有外汇的头寸变化当中，但是目前看来两者的差异在逐渐增大，表明商业银行等金融机构向央行的结售汇数据在发生变化。

　　"如果商业银行结汇多而售汇少，反映商业银行的持有外汇意愿增长，如果商业银行的售汇多而结汇少，意味着商业银行持有外汇的意愿下降。"李慧勇说，"因此现在来看，商业银行愿意更多地持有外汇。"

　　国家外汇管理局统计数据显示，2011年10月份，银行代客结汇为1152亿美元，银行代客售汇为1121亿美元，银行代客结售汇顺差为32亿美元，远远低于9月260亿美元的代客结售汇顺差。

　　对于商业银行持汇意愿增强的原因，李慧勇认为，由于人民币汇率贬值预期增强，金融机构和企业的持汇意愿明显增强，结汇意愿下降。未来随着人民币贬值氛围日渐浓重，央行外汇占款数据将进一步下跌。

　　中国外汇交易中心数据显示，截至昨日人民币对美元已经连续第五个交易日触底跌停，报收6.3651.

　　中国银行战略发展部高级经济师周景彤指出，央行外汇占款下降和此前公布的金融机构外汇占款下降，本身就是同步的。反映了经常项目顺差收窄和资本项下热钱外流的影响。

　　资本流出拐点或现

　　在外围持续恶化的背景下，10月份的外汇占款的"由正转负"颇有拐点的意味。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐指出，目前占款下降的，对人民币发行比较有利，不需要对信贷进行严格的总量控制，但是如果占款的下降更多是因为出口增速下降引起的，那么对于经济增长将是比较严重的影响。

　　"外汇占款下降对货币政策操作来讲是个利好，因为能有效减少货币的被动投放，提高央行货币政策的针对性和有效性。"周景彤说，"但是占款下降也意味着热钱正在流出，需要密切关注对于国内经济、金融，特别是制造业的冲击。"

　　中金公司报告称，2001年以来，外汇占款的快速增加一直是我国 M2增长的重要推动因素，但是，明年M2的投放格局将面临转变。

　　"今年 10 月外汇占款下降主要反映资本流出，背后的原因是全球经济不确定性增加和中国经济放缓的背景下投资者避险情绪的上升。"报告称。

　　中金公司预计未来外汇占款增量即便由负转正，也将在低位徘徊。考虑到明年贸易顺差减少和FDI 降低 10%等因素，加上当前人民币对美元升值幅度的放缓和资本净流入大幅下降， 预计明年全年外汇占款增量在人民币 1.5万亿元左右，远低于今年 1~10月 2.9万亿的增量。

　　"当然，从资本外流角度看，流出的资本还是短期现象，因为中国的经济基本面仍然比欧美要好，政策空间弹性很大。即便有做空中国的因素存在，国际投资者没理由长期看空中国。"周景彤说。

　　-------------------------------------------------

　　日信证券：人民币贬值预期下的投资策略简析

　　主要观点

　　人民币升值放缓或贬值讨论背后的现象

　　近来关于人民币升值减缓，甚至贬值的讨论甚嚣尘上，主要源于下面三个现象：1）国外金融机构抛售人民币资产；2）10月外汇占款为负，1800亿资金可能外流；3）12个月人民币NDF高于目前人民币中间价已有两个月。

　　人民币升值放缓或贬值讨论背后的基本面因素

　　2005年以来，在人民币大幅升值30%后，市场对人民币升值预期减弱，海外甚至已出现了人民币贬值预期。而这背后的根本原因与中国经济目前所面临的状况密切相关：1）中国经济增速放缓，人口红利和资源等传统优势减弱；2）低成本融资时代渐行渐远；3）进出口贸易顺差明显缩小，反映基本面竞争优势或正在逐步衰退；4）房地产市场泡沫和地方债务问题，是埋在中国经济运行路上的“地雷”；5）人民币对内贬值对外升值已久。

　　人民币升值放缓或贬值对宏观调控及进出口的影响

　　货币政策方面，在人民币升值放缓和贬值的预期下，热钱流出有望减少外汇占款，从而为央行降低存款准备金率创造条件。 在2005年人民币升值之初，从传统的经济学理论出发，人民币升值会使我国出口增速下滑，进口增速上升，从而恶化我国的贸易环境。但现实情况是我国在人民币升值30%的情况下，出口依然保持着较高的增长速度。因此，我们有理由相信，币值的升贬与进出口增速之间没有必然的联系。

　　人民币升值放缓或贬值下的投资策略

　　1）给三类行业带来不利影响。A、代表本币资产类的行业（房地产、金融业和矿业）；B、外币负债高的行业（航空和贸易）；C、进口额高的行业（造纸、石化和钢铁）。金融业（23%）、房地产（4%）、有色（4.7%）和采掘（14.7%）等在A股中所占市值近50%，如果这部分行业继续回落，A股将面临较大的压力。 2）部分行业在人民币贬值的情况下，要么受益于销量增长，要么受益于与美元结算的汇兑收益：如：纺织服装、钢铁业、航运业、化工业、家电业和汽车业。（日信证券）