两大底部重现反弹路径 三标签甄选“先知行业”

　　伴随政策底的隐现，A股市场绝处逢生持续反弹。即便囿于政策未转向和经济未见底难以迅速反转，当前也已大概率处于底部区域。上周开始，场内外资金活跃度显著提高，“建仓”悄然进行。纵观998点和1664点两个重要市场底部，在反弹初期涨幅居前的板块具备三大条件——早周期、超跌和政策刺激。虽然历史不会完全重演，但潜伏早周期、盯紧超跌、寻觅题材或成为投资者当下配置的重要参考。

　　绝处逢生 市场底呼之欲出

　　市场历次的底部都在上演“绝处逢生”的戏码，此次也不例外。8月以来，“一阳指”与“一日游”不断合体，长阳当空化作新低魅影，估值底一再塌陷，市场情绪降至冰点……在市场深深陷入绝望之际，宏观环境的边际改善悄然来临，希望星星点点地出现，并愈发有燎原之势。

　　政策面上，从汇金增持四大行到支持小微企业的九项财金政策，从允许地方政府自行发债到深化增值税制度改革，从央行下调3年期央票发行利率到温总理“对宏观政策适时适度预调微调”的表态，政策微调预期渐趋明朗。通胀方面，继9月CPI回落之后，最新公布的10月份PMI购进价格指数大幅走低至50％以下，显示通胀压力大幅下降，未来物价涨幅或迅速回落。资金面上，资金利率10月份开始显著走低，昨日短期SHIBOR更是集体大跌，结合债市的大幅反弹，流动性正在逐步转为相对宽松格局。

　　虽然政策并未转向，通胀依然处于高位，资金面也并未全面宽松，但在市场以大幅下跌反映最悲观预期之后，市场环境边际的改善必然成为超跌反弹的源动力。更何况，A股当前的估值已严重低企，全部A股和沪深300的最新市盈率分别为13.91倍和11.24倍（TTM整体法，剔除负值），即使经过上周的反弹有所回升，也依然低于998点14.86倍和1664点12.17倍的估值水平。

　　也许市场现在纠结的关键便是经济何时见底、会否导致市场最后一跌。就经济来看，目前显然已经进入通胀和增速双下的“衰退”期，四季度经济虽然可能继续回落，但已在市场预期之内；与此同时，管理层近期陆续出台了扶持小微企业发展、提高最低工资标准、调整资源税和增值税等政策，以舒缓经济增速下滑幅度。可以说，在制度红利和政策放松预期之下，经济“软着陆”的概率较大，因此市场遭遇“业绩杀”的概率和杀伤力也有望降低。

　　估值底早已筑就，政策底开始隐现，经济底渐行渐近。市场即便难以迅速反转，也已经大概率处于底部区域。从上周的市场表现来看，场外资金开始积极进场，场内资金的活跃度也显著提高，“建仓”悄然进行。

　　以史为镜 春江水暖谁先知？

　　既然市场大概率处于底部区域，那么品种选择便成为当前的第一要务。在市场见底回升初期，究竟哪些品种可以率先领跑？鉴于市场估值已经低于998点，并且伴随经济的即将触底，因此不妨以998点和1664点这两个重要底部作为参考，观测底部出现之后一个季度的行业涨幅。

　　上证综指于2005年6月6日创下了998点阶段新低，随后开启了长达两年的大牛市，直至创下2007年10月16日的6124点，可谓市场的“超级大底”。2005年6月6日-2005年9月6日期间，上证综指累计反弹15.75％，同期房地产、餐饮旅游、信息服务、食品饮料及金融服务板块涨幅居前，累计涨幅分别为19.35％、17.98％、17.23％、16.75％及15.55％。

　　上证综指从6124点连续跌至2008年10 月28日的1664点见底，缘于次贷危机爆发对中国经济的拖累；而该底部的造就则缘于积极的财政政策和适度宽松的货币政策，特别是4万亿投资机会对经济的撬动。2008年10月28日-2009年2月6日期间，上证综指累计反弹26.57％，同期有色金属、信息设备、机械设备、交运设备和电子元器件板块涨幅居前，分别累计上涨71.86％、71.37％、60.47％、59.73％和59.70％。

　　不难发现，无论是998点还是1664 点，在反弹启动初期领跑市场的行业并不完全是传统意义上的周期行业（如金融、地产、煤炭、机械、有色金属等），反而不乏信息、电子、食品饮料、交运设备等消费类股票。可见，所谓“早周期”，还需仔细界定和甄别；与此同时，领涨行业很可能还有其他线索可寻。

　　缘何领跑 “天时”“地利”与“人和”

　　如仔细对上述底部反弹初期的“先知行业”进行归类，便会发现这些行业大部分可以贴上“天时”、“地利”或“人和”的标签。

　　天时——“早周期”行业。摒弃传统观念和第一印象，我们通过“行业净资产收益率提前工业增加值触底回升”这一条件，以2008年三季度至2009年一季度为统计区间，来筛选所谓的“早周期”行业。统计结果显示，电子元器件、交运设备、家用电器、食品饮料、纺织服装、医药生物、公用事业、金融服务、商业贸易、农林牧渔和化工行业的净资产收益率先于工业增加值见底回升。由此可见，部分“早周期”行业实至名归，食品饮料、金融服务、交运设备和电子元器件都成为 998点或1664点的“先知行业”。

　　地利——超跌行业。自1664点启动的反弹初期，有色金属板块成为最大赢家；而如果向前追溯，有色金属板块曾经历了大幅下跌，加上其自身股价弹性大，自然成为反弹先锋。统计显示，自2007年10月16日的6124点至2008年10月28日的1664点，申万有色金属指数累计下跌85.31％，在23个申万一级行业指数中跌幅最大。

　　人和——政策利好。2005年上半年管理层不断发布利好消息，如印花税减半、保险资金获准入市、下调超额存款准备金率等。虽然这些利好一度被“股改”导致的恐慌淹没，但伴随沪综指跌破千点创下998点的新低，以及红利税减半利好的出台，前期累积的利好开始释放，金融服务甚至房地产板块自然成为受益者。与之相似，2008年11月初国家出台4万亿元投资振兴计划，推升大盘反转，机械板块作为受益最大的板块之一，也出现凌厉上涨。

　　谁堪大任 潜周期盯超跌寻题材

　　需要指出的是，此次市场底的宏观环境与前两次有所不同。对于998点来说，以工业增加值表征的经济增速在2004年12月便已见底，2005年6月6日的市场底足足滞后了经济底半年之久。主要原因在于股权分置改革在即，全流通带来的担忧和恐慌情绪令市场不断杀跌。而对于1664点来说，经济底出现在 2008年11月，与市场底几乎重合。全球次贷危机砸出了市场底和经济底，宽松货币政策以及4万亿投资则令市场和经济双双迅速从底部走出。相比之下，此次市场底的运行环境较前两次缺少了突发因素，经济触底回升很可能要凭借自身的活力来逐步恢复，而市场底则凭借政策和经济预期的改善幅度。

　　虽然历史不会完全重演，但股价的反弹因素不外乎基本面、估值和题材。从这一点来看，前两次底部领跑行业的三大必要条件——早周期、超跌、政策依然有效。

　　具体来看，由于当前经济已经处于衰退期，因此早周期行业可以适当关注甚至潜伏。超跌股方面，自2010年11月11日3186点至2011年10月24 日2307点期间，累计跌幅前三位为有色金属、交运设备和信息设备，分别累计下跌37.85％、37.34％和36％，这三大行业具备较强的反弹动能。政策方面，受益中央加快发展文化产业、推动文化产业成为国民经济支柱性产业的重大决策，传媒板块上周异军突起领涨大盘；而近日召开的第七次全国环境保护大会，也令环保板块自上周开始反复活跃。

　　总之，在市场底呼之欲出之际，潜伏早周期、盯紧超跌、寻觅题材正当时。