安徽合力：1Q11市场需求旺盛业绩增速略低

　　1Q11市场需求旺盛，业绩增速略低：

　　2011年一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长51.6%，实现归属母公司净利润0.88亿元，同比增长29.9%，对应每股收益0.25元；

　　正面：

　　1Q11营业收入仍保持较高增速：公司一季度核心产品叉车销量超过18,000台，同比增长近50%，受益于国内外市场的旺盛需求；

　　规模效应及管理效率提升显著：公司2011年一季度销售费用率和管理费用率分别同比下降0.3和1.2个百分点，三项费用累计同比下降1.5个百分点；

　　负面：

　　毛利率同比下降2.9个百分点：公司2011年一季度毛利率为17.4%，同比下降2.9个百分点，环比4Q10略提升0.2个百分点，主要原因在于原材料价格上涨带来的成本上升及叉车市场竞争加剧对公司毛利空间的挤压；

　　期内现金流为净流出0.52亿元：特别地，公司一季度经营性现金流仅净流入0.53亿元，同比下降44.1%，主要由于购买原材料、营销支出、劳务支出等现金占用大幅增加；

　　盈利预测

　　我们维持公司2011、2012年盈利预测不变，分别为4.7和6.0亿元，同比增长30.7%和26.1%，对应每股收益1.33和1.67元；

　　估值和投资建议

　　当前股价下，公司对应2011、2012年市盈率分别为14.6和11.5倍，估值处于工程机械的低端。我们认为，与其它工程机械公司不同，公司产品受投资直接影响较小；往前看，公司的股价催化因素将来自于1）国内物流业大力发展给公司核心产品带来高增长；2）公司产品出口市场，尤其是欧美市场持续复苏；我们仍维持“推荐”的投资评级；

　　投资风险主要来自于原材料波动对公司毛利率的负面影响进一步加剧、中东局势蔓延影响出口复苏等。