隧道股份：计划重组资产将提升业绩及盈利能力

　　事件描述：

　　今日公司公布了定向增发即重大资产重组预案，拟向城建集团、国盛集团、盛太投资以11.47元/股的价格发行约5.51亿人民币普通股，购买他们持有的基建公司、投资公司等10家公司的股权。我们梳理了重组资产情况，并简单测算了重组资产对公司未来业绩的影响。

　　评论：

　　1、重组预案概况

　　公司计划收购城建集团、国盛集团、盛太投资持有的10家公司的股权，其中除了燃气院为30%外，其余9家公司的股权都是100%。交易完成后，公司总股本将增至约128,470万股，城建集团持有公司的股份将增至约53%，仍为公司控股股东。

　　2、重组资产对公司影响

　　9家即将成为子公司的公司业务领域涉及基础设施投资、工程施工、燃气管道安装、燃气工程、PC建设等，是城建集团的市政工程设计施工总承包和基础设施投资的核心资产，注入资产后不仅能够解决公司与母公司之间的同业竞争的尴尬局面，也将有助于公司突出主业、更好的发挥各业务间的协同作用、提升公司一体化服务能力与核心竞争力。

　　此次公司计划收购的公司中，除了燃气院外，其余9家公司都将成为公司的子公司，并纳入合并报表范围内。根据公司披露的信息，2010年这9家公司共实现收入62.44亿元，占公司2010年收入的41.23%；实现营业利润5.59亿元，是公司2010年营业利润的1.02倍；综合净利率为9.14%，2010年隧道股份的净利率为3.64%，9家公司的综合盈利能力明显高于公司现有资产，如果将9家公司的收入及净利润纳入公司利润表中，则2010年公司的净利率将为4.70%，高于现有净利率1.06个百分点，资产注入将对公司盈利能力的提升起到一定的促进作用。

　　根据预案披露的2009、2010年各被收购公司的盈利情况计算，2010年9家公司的收入增长率为26.11%，我们假设2011-2013年各被收购公司将维持现有的增长速度及盈利能力经营，物流公司及滨江置业仍未实现收入，则2011-2013年9家公司将实现收入分别为78.74亿元、99.30亿元、125.23亿元，以2010年综合净利率计算，将分别实现净利润7.20亿元、9.08亿元、11.46亿元，假设2011-2013年不发生配股、送股、重组等影响股本变动的事项，则2011-2013年将增厚隧道股份EPS分别为0.56元、0.71元、0.89元。