政策诡异致股市再次探底 股民投资稍安毋躁

　　政策模糊诡异导致股市再次探底

　　市场从上周的快速反弹到本周的快速回落，使投资者再次陷入迷茫。股市的涨跌表面上是投资者之间的一种博弈，背后体现的是对于政策预期的紊乱。

　　本周央行决定将保证金纳入存款准备金缴纳范围，使市场的情绪再次跌入谷底。

　　准备金本是央行对金融系统监控的一种重要工具，如果商业银行大规模规避，系统监控肯定失效，所以央行采取反制措施是理所应当的。这个新规的出台不单是为了惩戒商业银行以往大肆扩张表外业务的行为，也是为了防止事态向恶性方向发展。

　　本周引起市场恐慌的不在于新规出台本身，而在于各方表态的诡异。这个消息是上周五一些媒体在网上披露的，也得到了一些商业银行的肯定，但是央行却迟迟不肯表态。按理说，这种对金融体系构成重大影响的制度出台，央行应该公开发布，以解公众疑虑，但是央行的犹抱琵琶，大家难免胡乱猜疑。一种猜疑是，中央的政策是否发生重大改变，另一是怀疑高层在政策取向上存在巨大分歧。温总理最近发表的文章表明，宏观调控的方向不变，防通胀依然是调控的第一要务。这与投资者近来对市场走势和政策的主流判断还是有较大差别的。从主要机构的预测看，CPI在8月份会出现回落，而且这可能会成为物价走势的一个转折点，但是最高决策层可能并不这么看。

　　我们知道，政府要进行公开的政策调整，会有很大的操作惯性，而且常常调控过度。与这种情况形成对照的，是2007年底中央提出适度从紧的货币政策，以及2008年前3季度不适当的货币政策操作。因此现在大家感到担忧的是：历史会不会再次重演？

　　历史也许不会重演，但投资者的担忧又不是完全没有道理的。从正面的角度说，这次存准新规，提高了银行操作的规范性，使央行掌握了宏观调控的主动性，一旦发现市场资金过紧，央行可以采用停止央票发行甚至启动逆回购的方式来对冲，风险是完全可以控制的。从负面的角度说，央行和高层可能对金融形势判断失误，而一旦出现失误又缺少缓冲机制，就会引发金融市场的剧烈震荡。因为历史上此类案例多次出现，大家这样担心也不算过分。

　　8月PMI指标显示经济没有硬着陆的风险，通胀依然是主要风险；认为应该停止紧缩的人认为，基础货币尽管总量不小，但货币乘数快速下降，调控已经有过度倾向了。从 2008年的经验看，目前的确到了关键时刻，如果继续紧缩经济肯定出现问题，目前关键是政府高层的真实态度和行为取向。

　　显然，央行对于存准新规的遮遮掩掩加剧了投资者的担忧，入市资金戛然而止以及市场的再度回调，也在情理之中。

　　叶檀：三大隐性风险更趋明朗 股民投资稍安毋躁

　　好的数据背后有隐忧。

　　中国官方采购经理人指数(PMI)与汇丰PMI指数均有触底反弹迹象。反映大企业的官方PMI为50.9%，环比回升0.2%，在历经4个月持续回落之后反弹，站稳50的分界线上方，摆脱紧缩担忧。反映中小企业的汇丰PMI从预估值49.8修正为49.9，扭转7月跌势，逼近50枯荣分界点，说明中小企业紧缩状况有所缓解。但与历史同期数据比较，上升幅度较小，制造业并未有逆转趋势。

　　总体数据稍有好转，三大隐性风险更趋明朗。

　　首先，未来通胀压力将维持在高位，不可能从根本上得到缓解

　　官方PMI中购进价格指数自今年3月份以来持续回落，上月回落幅度明显缩小，只有0.4个百分点，本月又回升0.9个百分点，达到57.2%。原材料与能源类购进价格指数重回60%以上高点，达到61.9%，较上月上升4.3个百分点。20个行业中，只有造纸印刷及文教体育用品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、纺织业3个行业低于50%，其余17个行业均高于50%，其中农副食品加工及食品制造业、饮料制造业、非金属矿物制品业等7个行业达到60%以上。从产品类型来看，原材料与能源、中间品、生活消费品和生产用制成品类企业均高于50%，其中原材料与能源类企业最高，超过60%。原材料与能源成本上升，加之农副产品价格上涨，说明未来物价上升压力较大。

　　汇丰PMI指数表明，产出价格和投入成本皆加速上扬，投入成本从7月的53.9小幅反弹至55.9，虽然大大低于第二季度的平均值58.1和长期均值60.1，但8月产出价格创3个月新高，环比上升1.8，说明制造商开始提价，把投入成本的上升转嫁给消费者。

　　考虑到未来全球货币仍然宽松，能源与原材料价格高位徘徊，通胀仍然是主要危险。

　　其次，外需进一步减少，外贸的不确定性风险上升

　　大型企业的新出口订单指数明显下降。8月新出口订单指数为48.3%，比上月下降2.1个百分点。20个行业中，通信设备计算机及其他电子设备制造业、烟草制品业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业等10个行业高于50%；化学原料及化学制品制造业、交通运输设备制造业、木材加工及家具制造业等10个行业低于50%。

　　汇丰的指数显示，8月新订单指数从7月的50.2下降至49.2，近13个月来首次低于50，反映出国内和国际市场的需求同时放缓。内需主要受到了信贷紧缩政策的影响；海外市场方面，尽管8月出口订单出现小幅反弹，但整体外围需求仍维持在较弱水平。

　　出口疲软趋势不会改变，一方面人民币升值强劲，8月份全部23个交易日中，人民币汇率共11次创下汇改以来新高。出口企业面临成本上升与汇率波动的困扰，只能接短单。今年5月初开幕的广交会签订的合同中，90%为3个月之内交货的短单，长单只占据10%，说明出口企业已经到了岌岌可危的地步，预计未来形势难以改变，一大批中小出口企业将倒闭。

　　中小企业出口订单下降，而7月贸易顺差却离奇的大幅上升，如此悖反，只能说明在人民币升值预期下，大量资金涌入中国。

　　第三，内需尚未真正启动

　　大型企业的8月新订单指数为51.1%，同上月持平，没有体现出季节性上升因素。从今年4月以来，新订单指数连续6个月低于生产指数，说明内需疲软乏力。

　　消费并未下降，但没有大幅上升的趋势。据国家统计局数据，1~7月，社会消费品零售总额累计超过10万亿元，达100241亿元，同比增长16.8%，与往年持平。

　　根据中国银联联合新华社发布的2011年7月份 “新华-银联中国银行卡消费信心指数”(BCCI)，我国的消费自3月起下行，主要源于房地产与汽车两大支柱消费下滑，珠宝、餐饮、航空等消费品种上升。

　　尼尔森全球调查同时显示，全球消费者信心指数下滑至六个季度以来的最低水平，与上季度92点相比，下降3点至89点。我国消费信心有所上升，农村地区消费者信心水平保持了较为乐观的势头，尽管与上季相比下降了4点，仍维持在109高位。其次分别是一、三、四线城市，信心指数均为102。奢侈消费、商务消费、农村消费有可能成为未来的增长重点领域。

　　实体经济紧缩，而通胀压力难去，全球也好，中国也好，有向滞胀过渡的风险。此时投资宜稍安毋躁，静待形势明朗。