智能家居概念渐成热点 重点关注4股(4)

　　天银机电(300342)：四季度增速或有放缓，全年业绩符合预期

　　来源：长江证券撰写时间：2014-01-15

　　事件描述

　　天银机电今日披露其13年年度业绩预告：公司全年实现归属母公司净利润0.96-1.08亿元，同比增长20%-35%，对应EPS在0.964-1.085元之间；其中四季度单季度实现净利润0.17-0.30万元，同比增速在-22.39%至31.15%之间。

　　事件评论

　　四季度增速或有放缓，全年业绩符合预期：从公司披露的业绩预告中位数来看，四季度业绩增速或较前三季度有所放缓，而使得四季度业绩增速放缓的主因在于节能政策退出后冰箱行业出货表现一般导致上游压缩机企业无功耗启动器、PTC启动器及消音器等相关零部件采购规模降低所致，此外政策刺激导致去年同期基数偏高也是使得当期业绩增速有所放缓的又一因素；不过总的来说，公司全年业绩增速仍在市场预期之中，且参考历史预告区间及最终报出结果，全年业绩增速仍存在向上限靠拢的预期。

　　盈利能力仍有提升可能，看好变频控制器放量：目前市场对公司较高的盈利能力一直存有隐忧，不过考虑到公司产品的特殊性及其在上游原材料成本中的较低占比，使得其维持高盈利能力也属正常，且基于以下两方面因素分析，我们认为公司盈利能力有望维持且有提升预期：一方面，随着节能趋势延续，高盈利的无功耗启动器产品在公司主营中占比稳步提升，另一方面，变频控制器等高毛利新品放量也为公司盈利能力提升提供支撑。

　　冰箱新能效呼之欲出，利好公司长期发展：包括空调等在内的五大类家电新能效标准已于近期正式实施，但仅有冰箱新能效未如期出台，现行的《家用电冰箱耗电量限定值及能效等级》已执行五年，其已逐渐不符合行业及产品发展现状且对行业规范效应已不明显，同时近期欧盟将再次提升冰箱能效标准和市场准入能效标准，在此背景下国内冰箱新能效存在加速出台预期，而随着冰箱新能效出台及实施，将在较大程度上利好公司长期发展。

　　维持“推荐”评级：考虑到冰箱新能效标准有望制定并开始实施以及“领跑者”政策出台，国内高能效冰箱压缩机占比有望持续提升，在此背景下公司主营产品无功耗启动器有望维持快速增长；且从长远来看，随着国内外冰箱能效水平的持续提升以及节能意识增强，变频压缩机也有望在冰箱行业中逐步得到普及，而公司正逐步试水的变频控制器业务则有望保障公司长期业绩增速；综上，我们预计公司14、15年EPS分别为1.33、1.67元，对应目前股价PE分别为27.29、21.71倍，维持公司“推荐”评级。