董登新：不会自我保护的投资者 谁也保护不了

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受中国证券报记者专访时表示，投资者存在打新、炒新的需求，如刻意控制IPO节奏，会制造新股供给短缺的假象，应加速推进注册制，加大新股扩容力度，满足多样化理财需要。为了防范存量发行可能引发的道德风险，建议将网下询价竞价方式由荷兰式改为美国式，遏制大股东操纵网下询价等违法行为。

　　中国证券报：证监会近日出台加强新股发行监管措施并启动定价过程抽查。怎样看待新股发行体制改革？

　　董登新：首先，应坚定地坚持新股发行体制市场化改革的大方向不动摇。为此，应让IPO定价市场化、节奏市场化。证监会的主要职责是完善游戏规则，依法加强制度监管，提高监管效率和水平，严厉打击证券违法犯罪行为。有时适当使用行政手段是必要的，但不能操之过急。在市场化、法治化改革进程中，应很好地拿捏市场化、法治化与行政监管之间的进退、互动关系。

　　保护投资者很重要，相信投资者更重要。对投资者最好的保护就是相信投资者，并教会投资者“用脚投票”，让投资者学会自我保护。不会自我保护的投资者，谁也保护不了。

　　改革不是万能的，改革需要市场主体与全社会配合响应。改革不可能立竿见影，必须要有耐心、有信心、有决心。市场化改革是大势所趋，切不可动摇，更不可半途而废。监管层应顶住市场压力，理直气壮地高举市场化大旗，不断完善配套制度，坚定不移地前行。

　　中国证券报：近期IPO中的老股转让引发市场热议。应该怎样完善相关制度？

　　董登新：老股转让是一个不错的制度，有利于适度分散股权结构、改善公司法人治理、扩大流通股供给、平抑股价。问题的关键在于，引入这一制度必须有匹配的措施与监管，否则就会变味、水土不服。

　　实际上，只要将网下询价的竞价方式由现行的荷兰式竞价改为美国式竞价，应该就可以防范可能引发的道德风险，并能有效遏制大股东操纵询价、人情询价或利益输送等违法犯罪行为。

　　目前A股网下询价采用荷兰式竞价法，即网下所有中标的询价对象都按中标的最低报价统一认购股票 。在此竞价方式下，只要敢报高价就一定可以中标，并能按最低中标价成交。如改成美国式竞价法，高报价必须优先高价认购，低报价则低价认购，中标者认购价各不相同，该竞价方式鼓励询价对象合理报价，最后再以中标认购量计算加权平均价，作为网上统一申购定价。

　　中国证券报：近日多家公司剔除了90%以上的询价申报量，发行市盈率低于行业平均水平。如何看待这种现象？

　　董登新：在网下询价中，剔除90%以上的申购量、采用剩余的极少数申购量决定的价格恐怕不能真实反映市场供求。同时，这充分表明投资者对新股的需求巨大。要解决“炒新”的问题，基本对策是构建多层次资本市场体系。

　　资本市场改革的基本方向是市场化、法治化和国际化，终极目标是充分发挥市场决定作用，构建一个与大国、强国地位相符的资本市场。其中，新股发行体制与退市制度的市场化改革是最核心的内容。新股发行体制改革的最终目标是实现注册制，但必须要有市场化的退市制度相匹配，唯有如此，才能形成A股市场“大进大出”、大浪淘沙、优胜劣汰的竞争机制。到那时，新股“三高”将绝迹，股市才有望形成“慢牛短熊”的格局。