两部委再发政策红包 宽带中国概念迎重大机遇(7)

　　海格通信:收购怡创科技布局网优

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2013-12-19

　　事件:公司以自有资金8.4亿元收购网优公司怡创科技60%股权,怡创科技承诺的未来三年累计业绩为4.7亿元,对应14年PE为9.6倍。

　　进军网优形成多业务布局。公司近两年陆续通过外延式扩张形成电子通信产品、北斗导航、数字集群和军用模拟器等多业务布局。此次借助收购怡创科技进入无线网络优化行业。

　　怡创科技面临的市场空间广阔。怡创科技主营业务是网络设计,网络优化与维护等。我们估算未来三年,全国的移动网络设计的市场规模是50亿元,网络优化与维护的市场规模是250亿元,市场空间广阔。

　　网优14年和15年高增长可期。预计14年国内运营商整体投资增速为30%,网优经历13年低谷后将开始发力,行业增速至少为30%。预计15年国内电信投资增速将放缓至10%,但由于网优建设周期滞后基站投资1年,因此15年也会保持20%增速。广东是我国4G建设的大省,年新建基站数量在2万个左右,在全国领先。怡创科技广东省内排名第二,先发优势明显,将会充分受益。

　　估值便宜。结合行业增速以及怡创科技的行业地位来看,预计公司未来三年业绩增速在25%。横向来看,目前A股同类可比公司如宜通世纪、三维通信的估值在30倍以上。公司二级市场的合理估值为25倍,14年承诺业绩为1.45亿元,将增加市值13.35(1.45*25*60%-8.4)亿元,公司股价有10%上涨空间。

　　业绩对赌协议较弱。怡创科技质押25%股权,用以补足对赌协议的差异,补偿股份为怡创科技25%股份*(4.71亿元-标的公司三年累计经营业绩-2016年剩余的己方股票解锁后置换成的现金额)/4.71亿元。

　　由于是股份补偿,且上限是25%股权,对收购方海格通信的利益保障较弱。

　　公司现金将较为紧张。海格截止到3季度的账面现金为4.78亿元。此次是以自有资金8.4亿元收购,在怡创科技办理完股权质押手续(估计不多于15日)后将支付总收购款的49%即4.2亿元。届时公司现金流将较为紧张。14年公司或将借助资本市场解决现金瓶颈。

　　考虑公司收购影响,预计公司13年到15年EPS分别为0.48元、0.81元和0.96元,对应的动态PE分别为36倍、21倍和18倍,维持“买入”投资评级。

　　烽火通信:提升子公司控股比例,实现管理水平提升

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：梁旸 日期：2013-12-27

　　事件:烽火通信增持子公司烽火集成股份至100%

　　烽火通信发布公告称,通过上市公司与大股东的股权关联交易,完成对子公司烽火信息集成技术公司的全资控股(股权由51%提升为100%)。

　　完成企业网产出线整合,提升子公司公司盈利水平

　　此次关联交易,我们认为是公司在企业网市场内部资源整合,为了更好开拓企业网客户的举措。根据公司2012年年报,烽火集成的净利润只有900多万,而少数股东权益达到1.4亿元,当时控股比例也至有51%。我们认为此次提升控股比例有利于公司更好的完善对烽火集成的管理制度建设,进而提升烽火集成公司的各项财务指标,从而有利于提升公司整体盈利水平。

　　给予公司“买入”评级

　　预计公司2013年、2014年实现营业收入分别为81.83亿元、91.65亿元,实现净利润分别为5.35亿元、6.49亿元,EPS分别为0.56元、0.67元,对应当前股价的PE为26.55倍、22.13倍。基于公司稳健的经营状况,同时三大运营商的4G网络建设将持续促进公司传输业务发展,我们给予公司“买入”评级,按照2014年30倍PE,公司12个月合理价值为20.1元。

　　风险提示

　　1、公司面临行业新进入者竞争丢失订单风险;

　　2、公司面临人力资源价格上升费用率失控风险。