16日机构强推买入 6股将成摇钱树(5)

　　九牧王:四季度延续平淡

　　九牧王 601566

　　研究机构：浙商证券 分析师：王剑 撰写日期：2014-01-15

　　投资要点

　　Q4季直营同店增长在2-3%左右,与Q3季持平

　　Q4季终端消费与Q3季接近,正在缓慢地回暖。公司前三季营收与净利增速较为平淡,从营收增速看,Q1-3单季分别为4.7%、-11.2%、1.02%,净利增速分别为-8.2%,-23.3%、1.6%。Q4季,直营店同店增长在2-3%之间,与Q3季持平,比上半年略好;而从营收角度看,加盟店收入下滑大约在10%左右,与前三季下滑速度相接近。

　　公司店铺数量还处于净关店时期,预期全年关店100多家

　　13年Q4季,店铺总数仍在减少,预期全年关店店铺150多家,主要都是加盟商关店。同时,直营店仍在拓展,因此预期全年店铺净减少约100家。

　　公司正向零售型公司转型,一方面从提升适销率和单店产出,来强化直营体系,另一方面规范加盟商零售管理,来维持加盟体系。因此,提升直营比例也是未来中国服装业的大趋势。

　　公司电商业务发展较快

　　双11时,公司销售3400万,上半年电商业务5000多万,预期全年1.3亿左右。当前公司将电商业务定位为清库存的渠道,这对解决库存问题提供了新渠道。

　　盈利预测及估值

　　男装行业自13年以来一直处于去库存进程中,目前不少男装公司都出现加盟店关闭的情况,我们认为,男装去库存的进程需要在14年仍将持续。但我们一直看好公司的治理结构,公司优秀的管理水平能够使得公司先于行业复苏,并且有超越行业的表现。当前终端的零售环境正缓慢地改善,我们预计13年、14年EPS分别为1.06元、1.13元。因为14年估值已经到10.26倍,估值已经处于很低的位置,同时,基本面正在缓慢地筑底并复苏,我们认为公司的长期投资价值已经非常明显,维持“买入”评级。