周四机构一致最看好的十大金股(名单)(6)

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王奇玮日期：2014-01-14

　　事件描述

　　我们近期调研了双塔食品,主要就高纯度食用蛋白的订单稳定性、盈利能力和商业模式等问题和公司领导进行了深入交流,主要观点汇报如下。

　　事件评论

　　高纯度食用蛋白对于公司13 年业绩增厚幅度较大:公司从上市以来一直从事粉丝产业链纵向一体化的工艺创新和流程再造,从而在粉丝主业之外同时衍生出食用蛋白、膳食纤维、食用菌以及沼气等副产品。受益于持续稳定的海外订单催化,目前食用蛋白已经成为公司主要的利润来源,公司高纯度豌豆蛋白业务订单持续且稳定,主要通过贸易商出口国外为保健品和饮料客户供货,吨价在20000 元以上,由于上下游一体化设计此项业务无成本盈利水平极高。我们估计公司13 年食用蛋白占整体业绩已接近6 成。其中高纯度(80%以上/吨价20000 元)发货接近3000 吨而低纯度(70%左右/吨价7000~8000 元)大约为7000 吨,由于蛋白取自淀粉析出后的废水,因此成本端仅体现制造折旧从而盈利能力极高,我们预计公司的高纯度食用蛋白毛利率接近90%期间费用在20%左右。

　　我们估计高纯度食用蛋白14 年贡献业绩0.28 元左右:公司12 月12 日发布公告称与ATIS HOLDING LIMITED 签订3000 吨高纯度食用蛋白合同。同时公司正在对原有7000 吨低纯度食用蛋白(吨价8000~10000 元)进行前后端生产设备改造,通过增加烘干设备将其升级为高纯度食用蛋白(20000 元以上),从而明年1 季度后预计高纯度食用蛋白的产能合计为1.5 万吨。我们预计14 年高纯度食用蛋白发货接近10000 吨(月均800~900 吨,实际上13 年12 月份高纯度发货已经达到830 吨而低纯度则接近300 吨,高纯度蛋白订单占比已接近7 成),贡献利润为10000*20000*(90%-20%)*0.85/432000000=0.275 元。

　　淀粉产业链一体化将持续推进:除了高纯度蛋白,公司有意在单细胞蛋白和有机蛋白领域加强创新,同时在14 年进一步推进膳食纤维的产业化进程;粉丝则坚定品牌化之路,借助广告投入和渠道延伸聚焦资源发展主业。

　　我们上调公司 14 年EPS 为0.50 元(其中食用蛋白贡献0.28 元、粉丝贡献0.12 元、金矿和食用菌合计0.10 元),同比13 年0.27 元增长85%,其中14Q1 业绩有望增长6 倍以上,维持“强烈推荐”!