资金紧张有望缓解 春季行情逐渐展开

　　周三，沪指小幅回落，成交量保持地量水平，创业板指则延续强势反弹态势，显示场外大资金入场意愿较弱，场内资金仍以中小盘股炒作为主。

　　对于近期主板股指的连续下跌，我们认为，新股发行重启和新三板扩容导致的资金分流并不是主因，经济指标走弱和市场利率中枢持续攀升才是造成股指震荡走低的决定性因素。尽管春节前这两大利空因素均难有起色，但春节后经济指标有望企稳，市场资金紧张局面有望边际改善。

　　经济增速回落概率大

　 　从基本面来看，经济增速小幅回落是大概率事件。一方面，受困于产能过剩、投融资成本提升等诸多因素的困扰，投资的预期收益率将继续下降，制造业和房地产 投资意愿被削弱。另一方面，地区国内生产总值(GDP) 增长率在政绩考核中的重要性被弱化，资源消耗、环境保护、消化产能过剩、安全生产等指标的权重增大，政府负债成为政绩考核的重要指标，地方政府投资冲动减 弱、风险意识提升将导致基建投资增速下移。消费整体好于投资，国民收入倍增计划以及经济转型政策导向有利于人均可支配收入占比提高。但受制于GDP下行滞 后效应的影响，2014年消费增速难有较大起色，仅为稳中略有回升且仍将明显低于近几年来的平均水平。尽管如此，在经济下滑的大背景下，消费类板块的防御 性特征仍将凸显。

　　春节后行情值得期待

　　从流动性来看，预计上半年好于下半年。股市中期走势可偏向于乐观，春节后行情仍然值得期待。

　 　统计数据显示，截至去年11月末，2013年新 增外汇占款已超过2.5万亿元，而2012年同期仅为3600亿元左右。这一因素将在2014年有所改善。受美联储缩减量化宽松规模的提振，2014年美 元有望走强并改变人民币升值的快节奏以及外汇占款对央行货币政策的干扰。我们预计2014年广义货币(M2)增速和狭义货币(M1)增速将较2013年整 体趋于下降，市场流动性的宽裕程度不如2013年，整体估值水平难有大的提升，股市上涨的推动力将主要来自上市公司盈利的增长。

　　但是， 从时间段上来看，上半年资金面有望好于下半年。历史数据显示，M1同比增速领先于上证综指，社会融资总量领先于M1同比。而社会融资总量存在明显 的季度性特征：一季度社会融资总量在全年中所占比重最高，上半年占比高于下半年。因此，受益于流动性时段分布的结构性特征，中线股指走势可偏向于乐观。

　 　综合而言，尽管跨年度行情落空，但节后的春季行情仍然值得期待。行业配置方面，一是关注产业升级中的投资机会，如4G通信设备产业链、移动互联网等；二 是关注新兴行业成长为新的支柱行业过程中的投资机会，如新能源、新材料、生物医药、信息服务、高端装备制造等；三是新型城镇化规划进入实施阶段催生出的基 础设施建设以及社保制度完善带来的投资机会，重点可关注污水处理、管网建设和保险等；四是关注新技术产业化、社会需求升级带来的高成长机会，重点行业有可 穿戴设备、3D打印、网络游戏、新媒体等；五是资源价格市场化改革带来的相关领域设备制造、资源价值重估的投资机会。