证监会紧急补漏 全面核查51家新股发行

　　证监会或全面核查51家新股发行
　　
　　据财经消息距离2013年11月30日宣布重启仅仅过去45天，IPO再次面临着停滞的窘境。45天像是一个轮回，虽然45天前IPO依然停滞，但投资者至少对重启后的市场充满期待。但随着1月12日晚间证监会的IPO新规出台，暂缓IPO的公司已经达到7家。
　　
　　新规的纠结
　　
　　记者从多个国际投行获悉，证监会自IPO重启以来，所释放的各项措施，并没有完全获得投行的认同。同时在国内专家教授群体中，也存在着不同意见。
　　
　　这样的局面肯定是证监会始料未及的。IPO重启后，尽管规则已经修改，但高发行市盈率的历史顽疾仍未能消除，不仅如此，由于新规首次在A股市场推出了老股转让制度，在高发行市盈率的推动下，拟上市公司股东频频提前套现。1月9日，奥赛康公布网下申购结果，发行市盈率67倍，老股转让募集资金近32亿元，远高于新股募集金额7.84亿元。记者从相关渠道了解到，这一结果最终激怒了高层领导，这直接导致证监会主席肖钢接下来的日子里过得并不愉悦。在证监会内部会议中，肖钢大为光火，他没有让主管创业板的干部落座，而是直接责令其离开会场，立即处理拟上市公司的高市盈率问题。
　　
　　窗口指导涌现
　　
　　2014年元旦前后，IPO批文陆续发放，IPO正式进入倒计时。多家券商自营与基金公司称，由于IPO刚刚重启，并且首批IPO的公司都经过证监会层层筛选，其中或有“金子”一样的公司，同时市场情绪反应，大量资金为打新做好了准备，但此时证监会已经出台了一系列的新规，包括《证券与承销管理办法》等，一系列的新规旨在抑制“三高”，询价机构的热情可能并不是证监会希望看到的，很快窗口指导来临。
　　
　　很快，证监会叫停债券型基金参与“打新”，同时不再审批以“打新”为策略的基金产品，并要求基金公司不得以“打新”作为基金的策略，不得以“打新”策略作为基金营销时的宣传手段。虽然这一轮的窗口指导剥夺了大量机构参与IPO的机会，但并未从根本上解决发行高市盈率的现状。在奥赛康这根压垮骆驼的最后一根稻草出现后，证监会的窗口指导也如约而至。
　　
　　以时间换均衡
　　
　　1月12日，证监会发文，为最近一轮的IPO打上了一个“分号”，受此影响，已有7家公司公告暂缓IPO。市场有消息称，在奥赛康事件后，证监会对51家拟IPO公司做出核查要求，而不是此前的抽查，核查将由证监会稽查大队主导。核查的主要内容是新股的定价过程。
　　
　　在过去45天里，证监会过得并不轻松，证监会企图使用行政微调的方式，不断去修正新规的漏洞，但是每一次的行政干预都会被舆论质疑。瑞银中国研究副主管兼首席策略分析师陈李指出，证监会对于资本市场三高的限制未达预期。首先，本次新股发行市盈率相比可比公司来说并不低。对于发行股数在5亿股以下的新股，只需要10到20个投资者进行询价和配售就可以了，所以在某种程度上企业、券商和投资者非常容易形成共识。其次，由于有老股出售的规定，增发新股的供应量实际上会有所减少，对EPS摊薄更多，每股的股价会变得更高。
　　
　　瑞银证劵股票资本市场部主管李克非的意见或可借鉴。他提出，在一个正常的市场下，其实不存在定价过高之说，如果没有外界的干预，如果程序是正确、合理、公平的话，任何定价都是在那个时点投资者对价格的正常判断，无论定价高低，最终都会向均值回归，从过程来说有一个均衡。
　　
　　不过一位接近证监会的人士表示，在推进注册制的过渡期内，证监会有着自己的局限，比如需要考虑中小投资者的利益、需要符合现有的法律框架。“我们也知道尽快完善制度，但是就拿退市制度来说，这需要《证券法》先修改，法律的修订不是证监会说了算的。”
　　
　　追问
　　
　　顶层设计上本身存在漏洞？
　　
　　除去超募与老股转让这个具体的漏洞之外，此轮新股发行体制改革方案在顶层设计上就有值得商榷之处。
　　
　　监管层引入老股转让意在增加首日股份流通量，引入券商自主配售意在让券商一手托两家制约其高定价的冲动。但是，A股市场两个不变的事实让监管层为美好愿望而做出的设计存在先天缺陷。首先，A股市场散户占主导的投资者结构没有变，即便是身为机构的基金公司也是大散户的心理和行为特征，这决定了整个市场投机氛围浓重，市场对新股无理性的追捧在没有惨痛教训的情况下不会改变。其次，我国证券公司的收入结构仍然是承销费占大头，IPO企业客户对券商更为重要，这使得券商很难在自己买方和卖方两类客户间实现平衡，价格博弈难以形成。这两个因素使得IPO重启初期的高定价成为必然。
　　
　　新股发行的补丁要打到何时？
　　
　　接连出现的紧急公告让市场很被动，更让监管层尴尬，严重伤害了监管层的市场公信力。人们不解：既然强调了市场在资源配置中的决定性作用，那么市场产生的价格为什么还要去干预？在奥赛康问题上，既然监管层把老股转让与超募挂钩，那么对于可能出现的大比例老股套现问题为什么不能事先在制度设计上进行预防？很显然，监管层对可能出现的问题预判不足。A股市场中小投资者众多，这一特点是很多问题的根源，也决定了股市禁不起折腾。在涉及众多普通投资者利益的股市，一个微小的漏洞都可能带来巨大的损失，资本市场改革容不得“带病抢跑”。
　　
　　能否根治“三高”和圈钱顽疾？
　　
　　长期以来，新股“三高”发行和圈钱套现顽疾带来的泡沫后果一直由二级市场的投资者买单，也一直困扰着A股健康成长。
　　
　　多家基金公司投研人士表示，此举虽然及时，但却可能在短期内难以堵上新股发行政策中的一些潜在漏洞，其中如何将老股减持与新股发行协调监管将考验监管层的智慧。同时，监管层还需要根据新股发行上市的全流程，对政策进行完善。市场人士表示，解决“三高”和圈钱套现问题不能只加强对发行人和承销商的监管，还应当严格约束机构投资者不负责任的抬价行为，促使其合理报价。财经评论人苏培科说，在新股“三高”利益链条没有根除的情况下，指望主承销商主导下的发行定价走向合理并不现实。北京契道资本公司总经理表示，从以往经验判断，此次出台的新规效果可能有限。
　　
　　业内人士建议，应该继续改革A股网下询价的竞价方式，竞价方式可调整为中标的高报价者获得高价认购，低报价者获得低价认购，或者借鉴美式招标定价的做法，这样可以有效打击高报价者，从而保护中小投资者利益。(西部商报)
　　
　　证监会紧急补漏拟上市公司“地板价”发新股
　　
　　14日，东易日盛、众信旅游、恒华科技、鹏翎股份、汇中股份等8只新股发布发行公告。其中，多家公司市盈率明显低于行业平均水平。
　　
　　这与证监会12日晚间紧急发布的《关于加强新股发行监管的措施》密不可分。在这份规定中，再次强调发行过程中如果有披露公开信息以外其他发行人信息的，将中止发行和追究责任，并规定发行价格高于上市公司同行业平均水平者，需要连续3周进行风险提示。
　　
　　“以前机构出高价才能认购成功，现在是出了高价也不一定能买到新股。但这不是市场的理性，而是人为干预下的扭曲。证监会在市场化和行政干预之中来回摇摆。”开源证券高级策略分析师杨海14日接受经济导报记者采访时如此评价。
　　
　　询价剔除率90%以上
　　
　　为了合规，多家拟上市公司不惜砍掉高报价。以众信旅游为例，上市公告确定本次发行价格为23.15元/股，同时，发行人和保荐人(主承销商)根据网下投资者的报价情况，经过协商一致决定将31.80元/股及以上的报价作为剔除的最高报价部分，对应剔除的申报量为293910万股，占本次初步询价申报总量的96.33%。而在剔除了占询价申报总量96.33%的高报价之后，众信旅游此次定价的估值水平低于同行业已上市公司四成多。
　　
　　剔除部分占所有网下投资者拟申购总量的90%以上，绝非孤例。扬杰科技、汇金股份剔除拟申购总量占所有网下投资者拟申购总量的94.28%和95.57%。根据《初步询价及推介公告》，网下投资者报价后，发行人和主承销商将剔除申购总量中报价最高的部分，且剔除部分不低于所有网下投资者拟申购总量的10%，被剔除的申购份额不参与网下配售。
　　
　　杨海认为，如此之高的剔除比例并非是市场化的行为，而是受到行政干预的影响。这一点也得到了公司人士的委婉认同。“以前报价证监会会给一个指导意见，现在只是备案，而且证监会还要打击‘三高’，我们当然会更加谨慎，低于市盈率的价格发行比较稳妥。”一名不愿意透露姓名的拟上市公司人士告诉导报记者。
　　
　　据导报记者不完全统计，14日的新股发行市盈率中，呈现了两极分化的现象。众信旅游低于近一个月行业静态市盈率42.46%，而东易日盛则高出了46.04%。其他几只则在低于行业市盈率20%、10%、5%的区间之内。
　　
　　值得注意的是，东易日盛对应剔除的申购量为198820万股，占本次初步询价申购总量的46.91%。如此种种，让这家公司在14日发布公告的新股中显得与众不同。
　　
　　“之前很多机构都对东易日盛非常关注。”一名知情人士称。东易日盛属于室内装饰行业中的家装行业，是该细分领域中第一个上市的公司。由于其品牌属性与家居企业有相似性和关联性，所以发行价格综合考虑了上述因素。公司公告也大方承认，“发行人与传统建筑装饰企业存在业务模式、盈利模式、财务指标等方面较大差异，导致发行人的整体估值水平与可比公司的估值有一定差异。”
　　
　　信息披露应更真实准确
　　
　　根据新股发行的意见，证监会以后会对一些情况加大处罚力度，比如营业利润下滑50%或者上市当年出现亏损。但意见中也明确，如果招股说明书中明确提及业绩下滑情况的，不在处罚之列。正因如此，沪市贵人鸟在公告中提示，预计2013年全年净利润同比下滑约15%至20%。此次贵人鸟确定发行8900万股，发行价为10.6元/股，对应市盈率为12.89倍，低于最近一个月行业的静态平均市盈率17.11倍。
　　
　　“建议发行人和中介机构该披露的披露，不要把责任都背在自己身上。牺牲了投资者，对谁都没有好处。”证监会发行部审核二处处长蒋彦在一次保代培训时曾这样表示。或许，信息披露的真实性和准确性才是新股的吸引力所在。
　　
　　在杨海看来，当机构出高价买新股的时候，让拟上市公司不卖高价并不符合商业逻辑。上市公司分阶段的控制发行会导致新股进一步成为稀缺资源，而不仅仅在于报价者真的是否报了负责任的价格。“现在都还是小范围询价，一个公司的价格20几家机构报价就决定了，怎么可能会不抬高价格呢？”
　　
　　好在对于市盈率较高的待上市企业，证监会也并未完全阻断其上市之路。这些企业要么主动选择暂缓发行，要么在未来选择发布连续提示风险的公告。
　　
　　“规则制定者不可能比市场参与者更聪明地考虑到全部问题，被钻了空子就需要亡羊补牢。要相信市场的力量，尽可能少地干预市场。无论采取怎样的实际行动，总是羊羔虽美众口难调，那就不如坚定地把市场化道路走下去。”杨海说。(经济导报)
　　
　　政策组合拳严打IPO 机构高报价被剔除
　　
　　证监会新近发布的新股发行定价新规已经产生连锁反应。除了1月13日已有5家公司宣布延迟发行以外，另有等待定价的其他发行人也开始紧急调整发行价以应对新规。其中，昨日发行的新股公告中，东易日盛(002713)因为市盈率高于行业平均，将连续3周发布投资风险公告。此外，为了应对“发行市盈率低于行业平均值”的要求，新股已经剔除了大部分机构的高报价。
　　
　　报价过高需提示风险
　　
　　1月14日，多只新股发布发行公告。昨日发布发行公告的新股包括东易日盛、众信旅游(002707)、恒华科技(300365)、鹏翎股份(300375)、汇中股份(300371)、贵人鸟(603555)，博腾股份(300363)则暂缓发行。因为市盈率高于行业平均，根据证监会最新规定，东易日盛将连续3周发布投资风险公告。
　　
　　除了中小板公司东易日盛之外，其他新股的发行市盈率均低于行业平均水平。另外，有多只新股进行了老股转让，所占比例低于发行股份总量的50%。
　　
　　东易日盛发行价为21元/股，对应的2012年摊薄后市盈率为38.32倍，高于建筑装饰行业平均市盈率。根据新规，东易日盛须连续3周发布投资风险特别公告。公司发行股份总量为3121.01万股，其中发行人股东公开发售其所持股份708.96万股，转让所得资金为1.49亿元。
　　
　　3家创业板公司恒华科技、鹏翎股份和汇中股份进行了老股转让。恒华科技发行价格为43.21元/股，对应市盈率42.16倍，低于行业最近一个月静态市盈率53.83倍。发行股份总数为1208万股，其中公开发行新股632万股。发行人股东公开发售股份576万股，占发行总股份48%，转让获得资金总额为2.49亿元。
　　
　　两新股逾九成报价被剔除
　　
　　另外，在机构询价方面，为了使报价低于行业平均值，部分IPO大幅度剔除了机构高报价，如扬杰科技(300373)、众信旅游。
　　
　　扬杰科技在1月14日凌晨发布的发行上市公告中称，决定申购价格为25.5元/股及以上的初步询价申购予以剔除，占本次发行累计申购总量的94.28%。
　　
　　扬杰科技发行价格确定为19.5元/股，对应2012年摊薄后市盈率为26.53倍，低于中证指数公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率26.64倍，同时低于可比上市公司的平均市盈率51.96倍。
　　
　　从扬杰科技的市盈率不难发现，其为了低于中证指数公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率，不得不砍掉九成以上的最高报价。剔除了94.28%以后，扬杰科技的市盈率才刚刚低于平均市盈率，这无疑是其大幅剔除最高报价的一个原因。
　　
　　与扬杰科技的相同，在剔除了占询价申报总量96.33%的高报价之后，众信旅游此次定价的估值水平低于同行业已上市公司超过四成。公司定价23.15元/股对应的2012年摊薄后市盈率为22.05倍，低于行业最近一个月平均静态市盈率38.32倍，仅为行业平均水平的58%。
　　
　　IPO新政监管加码，剑指新股三高发行。有分析指出，监管层在发行环节严打高价，或许会把风险转嫁至二级市场，但另一方面，在“低于行业平均市盈率水平”的风险提示之下，低价发行势必会引发新股上市后的热炒，如果谁有幸中签，如此低的市盈率肯定在二级市场要大涨，一个个都要赚的盆满钵满。(投资快报)