机构叹23股基本面太完美 最具满仓价值(8)

　　长城汽车:2014瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：邹天龙 日期：2014-01-14

　　H8短期内应仍难以贡献销量

　　H8是公司在2013年11月广州车展推出的旗舰SUV,也是首款定价高于20万的自主品牌SUV车型,将直接面对合资品牌SUV的竞争,因此公司对该车型的上市和交付一直较为谨慎,产品上市初期公司更加看重的是产品的品质以及消费者反馈,而非销量;目前H8仍在公司内部进行各项调试以力求达到完美,尚未交付消费者也暂不接受新订单,我们预计H8短期内(一个季度)仍然难以看到销量。

　　H2预计将在4月份上市,与H6形成错位竞争

　　我们预计H2将会在4月份正式上市,定价区间可能在9~10万元之间,相较H6目前的12~13万价格区间,低约2万元左右;此外,H2定位更加运动,且会推出定制版本,而H6定位更显中庸,因此我们预计H2的上市并不会拉低H6的销量。

　　公司2014年毛利率恐将承压

　　我们预计公司2014年毛利率恐将承受下行压力,主要原因在于:1)公司天津二工厂和徐水工厂投产,折旧额将大幅增加;2)新车型对公司整体销量的贡献大幅减弱;3)随着新的SUV车型日益增多,SUV领域的竞争更加激烈,我们预计长城部分车型的终端售价将面临下行压力。

　　估值:维持"中性"评级,目标价46.3元

　　我们认为市场对于公司H2和H8的销量过于乐观,我们对于公司2014以及15年的利润预测分别比市场一致预期低10%和16%;我们的目标价对应公司2014EPE约为14x,目标价是基于瑞银VCAM估值模型(WACC为7.1%)。