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　　南都电源：通信业务三季度低于预期，海外市场+新产品仍是增长主要动力

　　研究机构：海通证券日期：2013年10月28日

　　业绩回顾--公司2013年三季报：公司2013年前三季度实现营业收入25.40亿元，同比增长12.04%；实现营业利润1.31亿元，同比下降6.44%；归属上市公司净利润9178.18万元，同比增长5.07%；经营活动产生的现金流-2.78亿元；全面摊薄每股收益0.15元，低于市场预期。

　　按照单季度拆分，公司第三季度实现营业收入8.71亿元，同比增长5.39%；营业利润5592.97万元，同比下降0.79%；归属上市公司股东净利润3608.51万元，同比下降2.06%；折合每股收益0.06元。

　　核心观点：(1)通信产品Q3收入仅2.14亿元，是收入增速低于预期的主要原因，其中海外部分仍保持快速增长，同比增80%；(2)动力产品收入占比提高、产品价格下跌导致公司综合毛利率下降；(3)储能市场空间广阔，公司中标多个示范项目，储能业务保持快速增长；(4)后备锂离子电池、高温电池及低速电动车等新产品推广顺利，为未来业绩增长注入新动力；(5)费用控制稳定，单季度经营性现金流较差。

　　盈利预测与投资评级。公司通信业务拓展海外市场仍有增长空间、动力电池业务近两年将受益南都国舰的产能投放、储能业务受益分布式发展开始起步。预计2013-2015年EPS至0.23元、0.29元和0.38元，按照2014年25-30倍PE，给予目标价7.25-8.70元，维持"增持"投资评级。

　　风险提示。(1)海外通信市场开拓风险；(2)南都国舰产能释放进程；(3)市场竞争加剧风险。