丽江旅游：异地布局正在推

　　　　本周市场大幅下挫，《价值发现》栏目中调研过的公司相对抗跌。其中，我们曾调研过的四川长虹本周逆势上涨了13.57%。面对当前的股市环境，《价值发现》栏目本周选取了丽江旅游(002033)进行研究。

　　丽江旅游是国内知名的景区类上市公司，其主营业务主要由索道、酒店、演艺三方面构成。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、丽江旅游市场的持续增长为公司主业发展创造了良好的外部条件；二、公司索道业务与演艺业务稳健增长；三、公司的“酒店+商业”模式被看好；四、公司的异地布局值得期待。

　　丽江的旅游市场持续增长

　　丽江是云南省开发较早的旅游市场，目前已成为滇西北游客集散中心，这使得丽江在自身旅游市场蓬勃发展的同时可以充分分享周围旅游景区的快速成长。因此，近几年当地游客人数一直保持快速增长。2003-2012年，丽江接待游客和旅游收入复合增长率分别为20.4%和20.0%，其中国内游客占比约93%。到2012年，丽江市接待游客1599万人次，同比增长35%，实现旅游收入增长36.7%，接待规模位居全省第一。

　　丽江地区旅游市场的不断升温，不仅得益于国民消费升级，还有赖于近年来大范围的交通设施建设带来的旅游便捷度提高和交通运力保障。一方面，大丽(大理-丽江)铁路和高速公路的通车以及攀枝花-丽江铁路段的开工建设，打通了周边地区和省市与丽江的陆上通道，提高了周边短途游客进入丽江旅游的安全性和便捷度；另一方面，丽江机场的扩建以及国际航班的不断增加，使得机场运力得到保障和提高，交通形象得到改善，从而能够吸引更多的国内外长途游客。

　　需要指出的是，丽江旅游所运营的玉龙雪山景区是丽江地区核心的旅游资源，也是游客前往当地旅游的必选景区之一。所以，丽江旅游能够充分受益于丽江的旅游市场持续增长。

　　索道业务与演艺业务稳健增长

　　索道是公司主要的核心资源。目前公司拥有三条客运索道：玉龙雪山索道、云杉坪索道和牦牛坪索道，分别覆盖了现代冰川、原始森林和高原草甸三种不同类型的自然景观。

　　由于索道是依附于景区而存在的，因此索道接待人数与景区游客数量之间存在显著的正相关性。公司在玉龙雪山景区拥有唯一的索道运营权。随着景区接待游客规模持续增长，索道乘坐人数也呈现快速增长趋势。2011-2012年，公司索道合计接待人数分别为267.8万人次和283.7万人次，同比增长38.5%和6.0%；2013年1-6月为136.4万人次，同比增长9.4%。近年来，公司索道综合运力及接待能力持续增强。2010年玉龙大索道经过技改之后，其运力与之前相比，增长了近三倍，其产能利用率远远没有达到满足。因此，在未来公司客运增长的进程中，公司索道的运力并不会成为瓶颈。

　　演艺业务方面也是稳步增长。2011年12月，公司向景区公司定向增发，收购了印象旅游公司51%股权。印象演出现已构成公司第二大业务，2012年约占公司主业收入的40%，与索道接近。由于其演艺业务是与景区捆绑式营销，对客流和票价都有所保证。

　　酒店+商业模式被看好

　　公司的酒店业务尽管基数还比较低，但势头较好。丽江和府皇冠假日酒店于2009年9月正式开业，拥有277间客房，项目占地76.4亩，是大研古城唯一的五星级酒店，由洲际酒店集团负责运营管理，开业2年即实现盈利。尽管去年受三公消费缩减影响，酒店出租率有所下滑(在50-60%左右，上年同期在60-70%左右)，但公司经营状况仍好于高端酒店市场平均水平。中信证券分析师姜娅认为，这是由于国际知名酒店集团卓越的管控能力和在当地独特的地段优势。而作为二期工程，和府二期引入了洲际酒店集团旗下“英迪格”品牌，项目位于和府一期东侧。该项目投资总额1.6亿元，建筑面积8800平米，房间数约70间，已于2013年9月27日开业。

　　以酒店业务为依托，公司拓展到商业领域。公司投资2.22亿元，在丽江古城外西南端、和府皇冠假日酒店东侧建设类似成都“宽窄巷子”的休闲街区，命名为5596商业街。此外，公司还投资建设了玉龙雪山(甘海子)餐饮服务中心，以餐饮为主，建成后可同时容纳3500人就餐，分别定位于一般的观光用餐、中档和高端的商务接待等。

　　“我们认为，5596社区项目在古城新入口(之前古城基本由北入口进入)带来巨大客流的基础上具备较高的商业价值。”姜娅说。

　　异地布局正在推进

　　在精耕细作本地的同时，公司也在开展异地扩张。公司从2012年起加大了外延扩张力度，先后签下了香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及泸沽湖等项目。其中，香巴拉月光城和奔子栏酒店均位于云南省迪庆州，泸沽湖景区位于丽江市宁蒗彝族自治县。

　　2012年7月2日，公司与香格里拉县人民政府签订《香巴拉月光城项目投资开发合作意向书》，开发建设香巴拉月光城项目，内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。该项目投资金额合计为6.24亿元，预计建设期为2年。同时，公司拟投资4654万元在奔子栏建设一个藏文化特色的精品酒店，酒店客房及餐厅、娱乐等配套区域建设面积共约6800平米，约30间客房。

　　此外，2012年11月16日，公司与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》，拟投资14亿元在泸沽湖景区投资建设牛开地片区度假村、里格精品度假村及泸沽湖观景台索道等项目。

　　“公司正在逐步突破丽江，成为滇西北地区旅游资源的整合者。”德邦证券分析师李项峰这样说。

　　值得注意的是，公司非公开发行已于2013年12月9日经中国证监会审核并获得通过。此次非公开发行募集资金总额不超过78000万元，公司拟将扣除发行费用后的募集资金用于香格里拉香巴拉月光城项目、茶马古道奔子栏精品酒店项目和玉龙雪山游客综合服务中心项目等三个投资项目。这意味着，前两个储备项目已经进入执行期。

　　回头客很多

　　为了更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

　　问：公司索道的运力在技改后翻了三倍，意味着业务量也能翻那么多吗？

　　答：索道运力提升后，使得人们坐索道不用再排队，增加了业务量。但也不会变化那么大。

　　问：公司异地扩张，那和现有业务的衔接或者说协同性是怎样的？

　　答：其实异地扩张还是在丽江附近的业务，协同性没什么问题。

　　问：公司二股东是云南省旅游投资有限公司，有传言说二股东旗下的旅游资源有可能注入公司，是这样吗？

　　答：没有这样的说法，请不要听信传言。

　　问：丽江这些年来一直很出名，来过的人很多。会不会因为人们来过了就不想来，导致以后游客减少？

　　答：从目前的情况看，每年的游客都是增长的，而且回头客也很多。实际上，丽江的定位不仅是一个旅游地点，也有一个休闲的定位。

　　综合来看，丽江旅游目前的市盈率仅为14.4倍，在行业内是偏低的。从公司的发展方向上看，公司不局限于丽江本土的景区运营，一方面向异地扩张，一方面走多元化道路，发展值得期待。